6月17日，美國(guó)勞工部公布的5月CPI較前月上漲0.1%，較上年同期下降1.3%，為1950年4月以來(lái)最大降幅。似乎大家預(yù)期的通脹在短期來(lái)說(shuō)還不是威脅，不過(guò)需要提醒一下的是構(gòu)成CPI重要組成部分的油價(jià)在過(guò)去的一段時(shí)間跌的很厲害，通脹還遠(yuǎn)離我們也許只停留在統(tǒng)計(jì)學(xué)的意義上。要判斷黃金未來(lái)的走勢(shì)，判斷通脹水平的走向是非常重要的，一般來(lái)說(shuō)當(dāng)通脹水平高企的時(shí)候，黃金價(jià)格都傾向于上漲，如上世紀(jì)七十年代在西方國(guó)家出現(xiàn)的高通脹就促使了黃金自完全開(kāi)放自由買賣以來(lái)的第一次大牛市。我們還是先來(lái)看看統(tǒng)計(jì)學(xué)數(shù)字吧，從1971年至2009年黃金價(jià)格與通脹水平的按月計(jì)算的相關(guān)系數(shù)為0.48。在1978年至1982年的高通脹時(shí)代，這個(gè)系數(shù)為0.76，相當(dāng)接近1了。因此，很多人認(rèn)為如果高通脹時(shí)代再次來(lái)臨的話，黃金很有可能重現(xiàn)上一次的大牛市，這是有統(tǒng)計(jì)學(xué)數(shù)字來(lái)支持的。

　　黃金價(jià)格與通脹預(yù)期

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：ERSTE
美國(guó)債務(wù)水平破紀(jì)錄暴增

　　我們也許現(xiàn)在還不用擔(dān)心通脹的問(wèn)題，那么在未來(lái)通貨膨脹出現(xiàn)的幾率有多大呢？下面我們先別撇開(kāi)通脹，看看美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題。在二戰(zhàn)剛結(jié)束的上個(gè)世紀(jì)五十年代，美國(guó)的債務(wù)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的GDP的109%，其后經(jīng)過(guò)三十年左右的努力，終于在1980年的時(shí)候?qū)鶆?wù)比率降低到30%左右。但是金融海嘯以后，事情發(fā)生了根本性的變化。為了拯救金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)政府不得不擴(kuò)大支出，同時(shí)也帶來(lái)了巨額的赤字。預(yù)計(jì)2009年美國(guó)的預(yù)算赤字將達(dá)到了1.84萬(wàn)億美元相當(dāng)于美國(guó)GDP的12.9%，是二戰(zhàn)以來(lái)最大赤字規(guī)模的兩倍。同時(shí)美國(guó)的公共債務(wù)也預(yù)計(jì)將在2009年飆升至13萬(wàn)億美元，而美國(guó)的GDP和稅收分別只有14萬(wàn)億美元和2.4萬(wàn)億美元。

　　美國(guó)歷年債務(wù)水平

據(jù)來(lái)源：CBO

　　更為嚴(yán)重的是債務(wù)增加的現(xiàn)象不僅僅存在于政府，也存在于各個(gè)領(lǐng)域，層次。比如在上個(gè)世紀(jì)八十年代中期，美國(guó)家庭債務(wù)/收入比率約為65%，但是到了2007年這個(gè)比率已經(jīng)上升到了133%。與不斷攀升的債務(wù)形成鮮明對(duì)比的是急劇下降的儲(chǔ)蓄率。這就說(shuō)明了美國(guó)消費(fèi)者的不斷上升的支出已經(jīng)明顯超過(guò)了他們可支配的收入的承受能力，特別在經(jīng)濟(jì)處于下行通道的時(shí)候，預(yù)計(jì)美國(guó)的消費(fèi)能力仍在進(jìn)一步下降之中。我們?cè)倏纯葱庞每▊鶆?wù)方面，根據(jù)一項(xiàng)調(diào)查顯示，每一個(gè)美國(guó)人平均持有9張不同的信用卡，這是一個(gè)很驚人的數(shù)字，要知道這只是一個(gè)平均數(shù)字，如果刨除老人，小孩以及偏遠(yuǎn)的農(nóng)村，如果單算美國(guó)城市成年人的平均數(shù)的話應(yīng)該更為驚人，我想20張應(yīng)該不為過(guò)分，大家可以好好想想這是一種什么概念。如今美國(guó)總的信用卡債務(wù)已經(jīng)到了8500億美元，而在1990年這個(gè)數(shù)字不過(guò)才2000億美元而已。平均下來(lái)每一個(gè)美國(guó)家庭的債務(wù)為9000美元左右。雖然現(xiàn)在美國(guó)的信貸市場(chǎng)還沒(méi)出現(xiàn)大的問(wèn)題，但是在未來(lái)的幾年肯定會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成很大程度的影響。道理十分簡(jiǎn)單，欠了錢總是要還的。從上面一系列的數(shù)字反映了一個(gè)情況，美國(guó)現(xiàn)在債務(wù)問(wèn)題十分嚴(yán)重，而且問(wèn)題遠(yuǎn)遠(yuǎn)不單單只存在與政府方面，民間的情況也不容樂(lè)觀，這對(duì)于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將是一個(gè)非常大的阻礙。

　　美國(guó)家庭債務(wù)水平

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：www.frbsf.org
美聯(lián)儲(chǔ)大幅增加基礎(chǔ)貨幣總量

　　下面我們轉(zhuǎn)到貨幣供應(yīng)方面，從2008年9月初開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)大幅增加基礎(chǔ)貨幣，增幅略低于1萬(wàn)億美元。美國(guó)現(xiàn)在基礎(chǔ)貨幣為原來(lái)的10倍，增幅為過(guò)去50年之最；基礎(chǔ)貨幣中的流通貨幣，在貨幣擴(kuò)張之前占基礎(chǔ)貨幣的95%，其增幅略小于10%；銀行準(zhǔn)備金卻幾乎增加了20倍，現(xiàn)在基礎(chǔ)貨幣中的流通貨幣的份額僅略小于50%；M1的12個(gè)月平均增幅為15%左右，其增加速度接近過(guò)去半個(gè)世紀(jì)的最高水平。還有一個(gè)問(wèn)題，從2008年10月9日開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始向各銀行支付儲(chǔ)備金利息。當(dāng)時(shí)銀行間隔夜拆借利率大幅低于官方公布的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，而美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)法定儲(chǔ)備金和超額儲(chǔ)備金的利率分別僅低于基準(zhǔn)利率0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.35個(gè)百分點(diǎn)。這樣，各銀行可以很容易地進(jìn)行美元的國(guó)內(nèi)息差套利：先向美聯(lián)儲(chǔ)借錢，然后把借到的錢重新存入儲(chǔ)備金賬目獲取利息。這就是問(wèn)題的關(guān)鍵，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)儲(chǔ)備金支付利息后，儲(chǔ)備金和債券的界限似乎已經(jīng)開(kāi)始模糊了。就拿現(xiàn)在的情況來(lái)說(shuō)，法定儲(chǔ)備金和超額儲(chǔ)備金的利率為0.25%，09年6月23日，1月期美國(guó)國(guó)債利率為0.07%，3月期美國(guó)國(guó)債利率為0.17%，法定儲(chǔ)備金和超額儲(chǔ)備金的利率比1月期和3月期美國(guó)國(guó)債利率還高。也就是說(shuō)，銀行把錢放在美聯(lián)儲(chǔ)比用來(lái)投資1月或者3月期美國(guó)國(guó)債還掙錢。事實(shí)上對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，法定儲(chǔ)備金和超額儲(chǔ)備金的利息現(xiàn)在已經(jīng)成了最好的短期投資工具。因?yàn)榫瓦B1月期的國(guó)債也可能有違約風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，可是法定儲(chǔ)備金和超額儲(chǔ)備金的利息不但利息高，而且真正的零風(fēng)險(xiǎn)。這就是為什么在美國(guó)基礎(chǔ)貨幣量增加的情況下，美國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)通脹，美國(guó)正是通過(guò)為準(zhǔn)備金付息的辦法成功地將大量增加的基礎(chǔ)貨幣鎖在了準(zhǔn)備金儲(chǔ)備中，而真正釋放出來(lái)的流通現(xiàn)金其實(shí)并不多。

　　美國(guó)基礎(chǔ)貨幣

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Federal Reserve St. Louis