白銀去年下半年的凌厲漲勢有其內(nèi)在的原因。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，白銀當(dāng)時大幅下挫，因其貨幣屬性趨淡后，遭遇商品暴跌的洗禮，隨后雖然跟隨商品出現(xiàn)大幅反彈，并反彈回金融危機(jī)爆發(fā)時的水平，但期間黃金走勢卻是另一番景象。2009年下半年之后，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)；2010年下半年美國為進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，提出第二輪量化寬松政策，美元下跌，推升資產(chǎn)價格，通脹預(yù)期加強(qiáng)；2010年四季度歐洲債務(wù)危機(jī)再起，朝鮮半島局勢緊張。避險需求持續(xù)增強(qiáng)，金價一路不斷創(chuàng)下新高，較金融危機(jī)爆發(fā)時大漲40%還多。而白銀價格處于18美元每盎司附近橫盤振蕩，幾乎是原地踏步。資金出于安全考慮，紛紛轉(zhuǎn)向處于“價值洼地”相對便宜的白銀，白銀受持續(xù)買盤推動，從20美元漲上30美元每盎司。

　　因此，2010年下半年白銀發(fā)力持續(xù)大漲，是黃金不斷創(chuàng)下歷史新高處于高價位運行時，流動性寬松下資金尋求安全邊際更高品種的補(bǔ)漲。

　　二、金銀比價分析

　　從1985年至今25年的金銀比價數(shù)據(jù)分析，金銀比價均值為66.6，金銀比價總體上以66.6均值為中軸上下8個點范圍作為核心波動區(qū)間，66.6均值為中軸上下20個點范圍為其歷史波動邊界。因為一旦金銀比價達(dá)到或超出66.6為中軸上下20點的邊界，比價將很快修正。

1985年至今黃金與白銀比價

　　2010年三季度金銀比價位于66.6均值附近，處于非常合理和正常的比值水平，隨后白銀持續(xù)大漲，說明這波白銀上漲并不是因為二者比價不合理的修復(fù)性上漲，主要還是資金認(rèn)為黃金處于高價位再追高風(fēng)險很大，而白銀相對處于低位，買白銀風(fēng)險相對較低的因素在推動。

　　白銀去年這一波持續(xù)上漲，將金銀比價快速拖向偏離均值下方20點的邊界，不過從上圖可見，仍處于歷史上金銀比價運行的大波動區(qū)間內(nèi)，并沒有大大超出這一歷史波動邊界。

　　另一方面也在提示，既然目前金銀比價下行到歷史波動的下邊界，后市調(diào)頭反向運行的概率很大，當(dāng)然中間也可能像1998初短期二者比價再度下滑的情況，但應(yīng)該說金銀比價后市反向運行是大概率事件。

　　三、金銀走勢分析

　　1．黃金走勢分析

　　目前，全球過度的流動性在追逐資源類商品之余，極可能在市場風(fēng)險不斷中溢出流向黃金，這成為支撐和推動金價保持目前牛市的最大動能。歐洲債務(wù)危機(jī)不能徹底消除，這又成為2011年階段性支持黃金價格的中期因素。朝鮮半島緊張局勢、埃及政治動蕩等地緣政治因素在今后一段時間可能會不時跳出，成為黃金價格的短期擾動因素。因此，從短、中、長期因素來看，都有支撐黃金價格上行的動能。

　　技術(shù)上，月線級別黃金處于2002年以來牛市中，仍在上升通道中運行；周線級別60周均線為牛熊分界線，金價離60周均線還較遠(yuǎn)。目前黃金處于調(diào)整中，2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，黃金上行支撐線位于1290美元，因此，本輪黃金的調(diào)整空間不會很大。

　　2．白銀走勢分析

　　白銀去年下半年從18美元漲至31美元，漲幅72%。歷史上白銀也出現(xiàn)過三次快速上漲，但大漲后，都經(jīng)歷快速回落走勢，三次回吐幅度都達(dá)到或超過漲幅61%。而去年下半年白銀上漲后，今年至今只回吐38.2%。當(dāng)然不同時期市場背景不同，目前處于通脹預(yù)期較高的時期，黃金又處于相對高位，白銀回落有支撐。但需要注意的是，歷史上白銀沒有出現(xiàn)過持續(xù)大漲后，接著持續(xù)大漲的情況，似乎說明目前白銀繼續(xù)大漲的概率較小。

　　四、金銀套利機(jī)會分析

　　從金銀比價來看，目前金銀比價處于歷史波動價區(qū)的下邊界附近，雖然有繼續(xù)下滑的可能，但反向上行為大概率事件。因此，從二者比價考慮，應(yīng)該做金銀比價擴(kuò)大的套利。

　　黃金仍處于牛市中，調(diào)整空間預(yù)計不會太大。通脹背景下，美元相對偏弱和中長期貶值預(yù)期下，黃金中長線看漲。白銀金融屬性仍然未占到主導(dǎo)地位，雖然后市黃金走高后，資金仍可能會有再度選擇買入白銀的動機(jī)，但自去年下半年白銀大漲后，短期再持續(xù)大漲的概率較小，當(dāng)然也許在當(dāng)前市場背景調(diào)整空間不會像歷史上前三次的大。因此，從黃金和白銀價格走勢來看，做買黃金拋白銀套利應(yīng)該比較好。

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