雖然近期國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)美國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)頻頻發(fā)出警告，但標(biāo)普首次下調(diào)美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)評(píng)級(jí)仍令周一的外匯、商品和資本市場(chǎng)熱鬧非凡，更令近期已經(jīng)連創(chuàng)新高的金價(jià)一枝獨(dú)秀，一舉突破1700美元關(guān)口，因?yàn)槊绹?guó)失去3A評(píng)級(jí)標(biāo)志著紙幣危機(jī)的發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新階段。

　　貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)是根本因素

　　歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)說(shuō)到底就是歐元和美元的信用危機(jī)。從根本上講，黃金所能規(guī)避的是由貨幣的信用危機(jī)所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，而其他類型的風(fēng)險(xiǎn)，例如通脹、美元貶值等，實(shí)際上都是在貨幣的信用風(fēng)險(xiǎn)之上派生出來(lái)的。

　　從2007年夏天的次貸危機(jī)到今天的歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)，全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷的是一個(gè)“個(gè)人-機(jī)構(gòu)-國(guó)家”債務(wù)鏈逐步斷裂的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，信用危機(jī)從個(gè)人層面?zhèn)鲗?dǎo)至機(jī)構(gòu)層面，再進(jìn)一步傳導(dǎo)至國(guó)家層面，引發(fā)了投資者所有對(duì)信用資產(chǎn)的質(zhì)疑，黃金作為所有金融資產(chǎn)類別中唯一的非信用資產(chǎn)，受到了資金的極度追捧。

　　回顧本輪黃金牛市可以發(fā)現(xiàn)，這是貨幣貶值而非通脹高企的結(jié)果：2005年以前只有美元兌黃金貶值，此后幾乎所有主要貨幣都對(duì)黃金貶值，而同期通脹率，無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是全球，均沒(méi)有出現(xiàn)明顯上升。

　　上漲節(jié)奏將加快 

　　從2009年底至今，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題始終影響著金價(jià)走勢(shì)。目前，主權(quán)債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)不僅僅局限于歐洲，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題更加受到市場(chǎng)關(guān)注。全球性主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)已經(jīng)使得以美元為核心的紙幣體系極度惡化。

　　衍生品市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)顯示，近期希臘、葡萄牙和愛(ài)爾蘭的主權(quán)信用掉期利率仍然處于歷史最高水平附近，長(zhǎng)期國(guó)債收益率亦如此，主權(quán)融資成本的上升表明市場(chǎng)對(duì)于希臘等國(guó)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂情緒揮之不去。而對(duì)比金價(jià)與希臘的主權(quán)CDS利率的走勢(shì)可以看到，自2009年底，即希臘主權(quán)信用危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際金價(jià)上升往往與希臘主權(quán)CDS利率的上升密切相關(guān)，二者在趨勢(shì)和節(jié)奏上都保持著非常明顯的一致性，這意味著全球投資者對(duì)希臘主權(quán)信用，即歐元信用的質(zhì)疑導(dǎo)致了金價(jià)不斷上漲。

　　前瞻地看，歐債危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。除了希臘以外，投資者還擔(dān)憂危機(jī)將進(jìn)一步向西班牙、意大利等更大的經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)散，如果危機(jī)同時(shí)向這些國(guó)家擴(kuò)散，救助資金的規(guī)模很可能遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口，更何況所有的救助行動(dòng)都只是一張“創(chuàng)可貼”，而非根除歐債危機(jī)的良藥，因?yàn)闅W元區(qū)債務(wù)問(wèn)題的根源在于歐盟現(xiàn)行的分散型財(cái)政政策與統(tǒng)一型貨幣政策的結(jié)構(gòu)。如果完全排除歐洲一體化進(jìn)程出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性，那么最終建立與單一貨幣政策相