逾五年史無前例的QE，造就了美聯(lián)儲(chǔ)“央行信譽(yù)”登上史上“巔峰”至尊之位。結(jié)果是，各大股指處歷史高位，黃金沉淪并跌至數(shù)年低位。但美聯(lián)儲(chǔ)加息將來臨之際，需警惕QE滋生的泡沫遭遇破裂。央行信譽(yù)、美股及黃金，這三者狀態(tài)可能即將發(fā)生變化，且比人們想象的更快到來。
★ 美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)如天堂般美好 ★
在全球?qū)嵭辛擞馕迥晔窡o前例的超大規(guī)模寬松貨幣政策的背景下，一個(gè)近乎滿世界達(dá)成的共識(shí)是：凱恩斯主義/貨幣主義學(xué)者團(tuán)隊(duì)(主要是受此熏陶的學(xué)院派經(jīng)濟(jì)學(xué)家們)似乎能夠搞定一切。比如，超大規(guī)模精心策劃的貨幣寬松政策、零水平甚至負(fù)值基準(zhǔn)利率、各種基本上免費(fèi)的貸款項(xiàng)目，當(dāng)然還有超大型的資產(chǎn)購買項(xiàng)目 (QE)，能夠帶來可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長。換言之，央行信譽(yù)及其政策像天堂一樣美好。
在這種“天堂級(jí)待遇”中，沒有央行能夠像“美聯(lián)儲(chǔ)”那樣享受“唯我獨(dú)尊”。正如美聯(lián)儲(chǔ)所說的“將美國拖出了泥潭”，雖然這句話“值得商榷”。由于其英勇、標(biāo)新立異、竭盡全力推寬松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)據(jù)稱是拯救了幾乎一定陷入衰退的美國經(jīng)濟(jì)，因美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松貨幣政策正是促使美國經(jīng)濟(jì)增長現(xiàn)在領(lǐng)跑全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力�？纯唇�(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就能說明，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正在奏效。確實(shí)，雖然美國經(jīng)濟(jì)增速不像期待的那么快，但確實(shí)在朝正確的方向前進(jìn)�，F(xiàn)在只剩下一個(gè)使命未完成——制定“精確校準(zhǔn)、以數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng)的從這些非常規(guī)政策的”退出策略。美聯(lián)儲(chǔ)稱，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)就可以退出非常規(guī)措施。事實(shí)上，退出非常規(guī)措施應(yīng)該是值得高興的，因?yàn)檫@暗示著經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，意味著經(jīng)濟(jì)不再需要美聯(lián)儲(chǔ)政策的支撐了。
當(dāng)然，這對(duì)美國股市投資者及投機(jī)者來說是喜訊。股民們會(huì)稱，不要和美聯(lián)儲(chǔ)爭(zhēng)斗，要擁抱美聯(lián)儲(chǔ)。
★ 歐洲央行被寄予厚望 ★
這種對(duì)央行及寬松政策“堅(jiān)定不移”的信念在歐元區(qū)身上得到了最為清晰的反映。幾乎全球一致認(rèn)為，只有一種情況能讓歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)特別是歐元區(qū)股市出現(xiàn)“榮景”，即德國跑出來允許歐洲央行行長德拉基去執(zhí)行“美聯(lián)儲(chǔ)式”寬松——開放式QE及購買主權(quán)債式QE。這就是為什么近期歐元區(qū)股市的拋售，被指是因歐洲央行無計(jì)劃實(shí)行此類QE 而令人失望。其背后的邏輯是：既然QE在美國能夠奏效，為什么在歐元區(qū)不行？
★ 警惕QE背后的“泡沫破裂” ★
但這種對(duì)央行及QE的“堅(jiān)定不移”的信念應(yīng)該受到直接抵制。正如奧地利人相信的那樣：寬松貨幣政策為自取滅亡播下了種子。在稀薄的空氣中用貨幣(及信貸)泛濫來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，扭曲了利率及物價(jià)等，創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)增長表象及不斷上升的股價(jià)，也創(chuàng)造了無法持續(xù)的“不正當(dāng)投資”。當(dāng)然，乍看一眼，這種“不正當(dāng)投資”及其伴隨的股票市場(chǎng)榮景貌似創(chuàng)造了增長和財(cái)富，但實(shí)際上并非如此，而是創(chuàng)造了“不可持續(xù)的泡沫”。當(dāng)這些貨幣供應(yīng)及信貸增速放緩，比如說寬松貨幣政策縮減，這些泡沫將最終衍化為“泡沫破裂/蕭條”。
對(duì)“央媽”及QE無比看好的股民們?nèi)绾位卮疬@些問題：若奧地利人的信念(寬松政策播下自取滅亡的種子)是正確的怎么辦？如果非常規(guī)措施、史無前例的寬松貨幣政策沒有創(chuàng)造可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長該怎么辦？如果下一個(gè)事件出乎所有人意料地表現(xiàn)為“泡沫破裂”該怎么辦？這對(duì)股市后市意味著什么？屆時(shí)，央行的信譽(yù)將從何談起？
若奧地利人的信念是對(duì)的，鑒于央行提供史無前例的寬松規(guī)模，一旦泡沫破裂，股市無疑將遭遇異常大的沖擊。更重要的也是非�？赡馨l(fā)生的，泡沫破裂將令央行信譽(yù)猶如匕首在心般受威脅，縱然不能打擊到“不再相信未來央行能像以前那樣有效”的程度，也會(huì)令央行信譽(yù)嚴(yán)重受損。至少，在央行下一次推措施欲救經(jīng)濟(jì)時(shí)，“問題情境”(problematic situation)將再現(xiàn)。如果現(xiàn)在美國就發(fā)生泡沫破裂，那么這種“央行信譽(yù)受損”會(huì)尤其嚴(yán)重。假設(shè)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克(及全球大蕭條時(shí)的著名專家) 及其最親密顧問——當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫，推出了史上最大規(guī)模、最受關(guān)注的貨幣寬松政策，最終發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)出及經(jīng)濟(jì)增長不可持續(xù)且不能將股市帶入更高水平。不過最終結(jié)果與這種“假設(shè)”完全相反。至少在可預(yù)見的未來內(nèi)，有多少投資者/投機(jī)者會(huì)堅(jiān)定不移地相信央行呢？答案是很多。
★ 美聯(lián)儲(chǔ)加息將逆轉(zhuǎn)股市與黃金格局？ ★
美聯(lián)儲(chǔ)正處在退出其超大規(guī)模的非常規(guī)貨幣政策的進(jìn)程中。QE3，長達(dá)兩年半的購債項(xiàng)目，其高峰值時(shí)相當(dāng)于每年向金融市場(chǎng)直接注資1萬億美元，在今年 10月底終于宣告結(jié)束。雖然后續(xù)的加息政策“取決于數(shù)據(jù)”，但美聯(lián)儲(chǔ)正暗示會(huì)在2015年中期加息。當(dāng)然，幾乎每位經(jīng)濟(jì)學(xué)家、每位投資者都希望這個(gè)計(jì)劃奏效。雖然加息會(huì)短暫性令金融市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，正如目前所看到的那樣，但之后影響會(huì)消散并重新走高。
當(dāng)然，也不是說美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)金融市場(chǎng)的施壓那么快消散。因?yàn)�，退出非常�?guī)措施意味著本已惡化的貨幣通脹率將進(jìn)一步惡化，且經(jīng)濟(jì)及股市由漲轉(zhuǎn)跌的風(fēng)險(xiǎn)上升。事實(shí)上，若銀行系統(tǒng)沒有加強(qiáng)且沒有受貨幣通脹撐著，那么泡沫破裂將會(huì)比任何人想象得更快到來。屆時(shí)，股市及黃金將逆轉(zhuǎn)當(dāng)前格局。
★ 黃金，央行信譽(yù)的負(fù)值 ★
黃金，目前已成為市場(chǎng)普遍厭棄的資產(chǎn)，可能除了空頭還是空頭了。這是為什么？——這可能要“歸功于”美聯(lián)儲(chǔ)的絕對(duì)可靠、經(jīng)濟(jì)增長貌似在得到強(qiáng)化、股市處在牛市的大格局中。正如Grant利率觀察家主編James Grant所說的，黃金是央行信譽(yù)的負(fù)值所在。美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)處在“巔峰狀態(tài)”，因而黃金不受待見。
但黃金并非總是不受歡迎的。從2009年全球大衰退見底時(shí)開始，金價(jià)與股市同步上漲，實(shí)際上金價(jià)表現(xiàn)已優(yōu)于股市，因當(dāng)時(shí)全球主要央行開始執(zhí)行非常規(guī)措施——金價(jià)與股市同漲的情況一直持續(xù)到2011年9月金價(jià)見頂時(shí)。其原因很簡單：當(dāng)時(shí)央行剛剛開始推大寬松措施，其寬松能否將經(jīng)濟(jì)拉出衰退仍不明朗，央行的信譽(yù)仍受到質(zhì)疑。因而，投資者的一個(gè)很好的投資組合是買入黃金。但到2011年時(shí)情況發(fā)生了變化。央行的這些寬松措施令房地產(chǎn)泡沫衍化而來的經(jīng)濟(jì)大衰退處在良性流動(dòng)性中，并開始看到“成效”。央行的信譽(yù)開始上升，市場(chǎng)相信了央行的寬松政策完全有效，并最終恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的長期活力。之后，黃金開始沉淪，股市則越來越走高。
★ 印鈔、黃金、美股二十年走勢(shì)對(duì)比圖 ★
下圖顯示的是，1994年12月至2014年12月這二十年間，貨幣供應(yīng)(黃色線)、黃金價(jià)格(粉紅色線)及標(biāo)普500股指(藍(lán)色線)的關(guān)系圖。
當(dāng)美國出現(xiàn)資產(chǎn)爆裂(或甚至市場(chǎng)擔(dān)心美國金融市場(chǎng)出現(xiàn)資產(chǎn)爆裂時(shí))，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎一定會(huì)出手救助。比如，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)有更大規(guī)模的寬松政策，可能投資者將在其投資組合中直接大規(guī)模增持股票，而非黃金。但若美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)QE滋生的泡沫遭遇破裂，那么恐將逆轉(zhuǎn)股市與黃金的當(dāng)前格局。
