近期黃金價(jià)格迭創(chuàng)新高,站在黃金投資者的角度來(lái)看,全球去年底以來(lái)的大舉放貸可能引發(fā)比較嚴(yán)重的通脹。然而,從美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)看,收益率仍然較低,顯示投資者對(duì)通脹并不是太擔(dān)心。如果通脹不會(huì)再現(xiàn),那么黃金投資的火熱則有另外一層意味,那就是人們對(duì)美元投上了不信任一票。就A股市場(chǎng)而言,可以寄望的是在黃金繼續(xù)盤(pán)升邏輯下,人民幣拓展升值空間。當(dāng)然,同時(shí)也會(huì)招來(lái)對(duì)通脹預(yù)期的管理。

　　不同尋常的金價(jià)上漲

　　從歷史規(guī)律來(lái)看,當(dāng)市場(chǎng)短期利率相對(duì)長(zhǎng)期利率處于低位時(shí),人們習(xí)慣性地喜歡投資黃金,因?yàn)殚L(zhǎng)期利率處于相對(duì)高位時(shí),反映出通脹預(yù)期升溫。

　　不過(guò),今年以來(lái),特別是這一波黃金價(jià)格上漲,卻跟上述規(guī)律發(fā)生了背離。自8月初以來(lái),金價(jià)漲了約17%,而美國(guó)10年期國(guó)債收益下滑近15%,這表明投資者在推高金價(jià)的同時(shí),還在購(gòu)買美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債。那么,金價(jià)為什么會(huì)如此強(qiáng)勁呢？如果從國(guó)債價(jià)格走勢(shì)來(lái)看,市場(chǎng)顯然不相信會(huì)有惡性通脹發(fā)生。但如果沒(méi)有預(yù)期中的惡性通脹,那似乎也不足以構(gòu)成金價(jià)如此強(qiáng)大的上漲動(dòng)力。

　　此外,從股市來(lái)看,黃金價(jià)格的上漲同樣顯得異常。有部分觀點(diǎn)認(rèn)為,股市是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo),股市上漲往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。如果經(jīng)濟(jì)向好,通脹和加息也會(huì)在不久之后如期而至,而一旦出現(xiàn)通脹,黃金當(dāng)然是一個(gè)相當(dāng)好的保值資產(chǎn)。這應(yīng)該是支撐黃金價(jià)格上漲的核心理由。但是,從黃金與股市的歷史走勢(shì)來(lái)看,資料顯示,采集近50年的交易數(shù)據(jù)作為樣本,黃金與股市的相關(guān)性為-0.15。而目前在黃金上漲的同時(shí),股市也在上漲。

　　菲利普斯曲線短期效應(yīng)

　　當(dāng)然,如果黃金走勢(shì)真是在預(yù)示著未來(lái)的通貨膨脹,這也是可以找到依據(jù)的。根據(jù)備受爭(zhēng)議的菲利普斯曲線,通貨膨脹與失業(yè)率存在反向關(guān)系,即當(dāng)通貨膨脹率高的時(shí)候,失業(yè)率就會(huì)比較低。反之,亦成立。雖然很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)這個(gè)理論持批評(píng)意見(jiàn),但他們并不否認(rèn),在基欽周期（存貨周期,約4.5年）的時(shí)間范圍內(nèi),失業(yè)率與通貨膨脹之間是存在這種關(guān)系的。而資料同樣顯示,黃金價(jià)格的長(zhǎng)周期約為4.8年,這與基欽周期相似。

　　從目前的情況來(lái)看,美國(guó)10月份的失業(yè)率達(dá)10%,創(chuàng)下近26年的新高,這顯示不是一個(gè)自然失業(yè)率的水平。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上看,要將目前的失業(yè)率水平壓低至自然水平以下的唯一方法,就是使貨幣供給的增長(zhǎng)快于預(yù)期的通貨膨脹。然而,這個(gè)過(guò)程將會(huì)帶來(lái)滯后的通貨膨脹。當(dāng)政府部門(mén)為了制止通脹,將貨幣供應(yīng)的剎車踩下時(shí),最終的結(jié)果是由于總需求開(kāi)始下降而造成龐大的失業(yè)數(shù)字,同時(shí)預(yù)期的通貨膨脹水平也仍會(huì)維持在高位一段時(shí)間