市場消極情緒發(fā)酵，下跌難以阻擋
截至7月24日收盤，國際金價跌破1100美元/盎司，一度觸及2012年2月以來的最低點1077美元/盎司；而COMEX黃金期貨價格報收1085.6美元/盎司，比2011年時的最高點1889.7美元/盎司累計下跌了43%。究竟是什么原因?qū)е聡H金價如此頹勢？
美元走強、全球經(jīng)濟放緩?fù)苿咏饍r下跌
7月17日，中國6年來首次公開披露中央銀行的黃金儲備，導(dǎo)致黃金市場出現(xiàn)大量拋售。盡管公布的數(shù)量——1658噸，較2009年大幅上漲了60%，但市場的原本預(yù)期實際上是這一數(shù)字的兩倍之多，這引發(fā)了黃金市場的失望情緒。
與原油相同，國際黃金以美元計價。這意味著，由于黃金市場價格是以美元標價，美元升值會促使黃金價格下跌。在經(jīng)歷了金融危機重創(chuàng)之后，美國經(jīng)濟開始恢復(fù)，近來美國強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)正支撐起市場對于美聯(lián)儲年內(nèi)啟動加息的預(yù)期，美元價格持續(xù)上揚。截至7月24日，美元指數(shù)上升0.2%，該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)第五周攀升，創(chuàng)下去年12月以來最長連漲走勢。而與美元升值形成鮮明對比的，是包括黃金在內(nèi)的以美元計價的商品紛紛貶值。在7月24日的交易中，COMEX交易最活躍的黃金期貨合約(8月合約)收于1085.5美元/盎司，跌幅近0.8%。
此外，美元資產(chǎn)與黃金互為替代投資工具。美元走強，人們持有美元的意愿增加；同時，美元強勢往往代表美國國內(nèi)經(jīng)濟形勢良好，人們對債券股票等金融資產(chǎn)的熱情高漲，此時黃金的保值需求十分微弱。因此，黃金市場慘遭拋售。CFTC最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日當(dāng)周，對沖基金等大型機構(gòu)投資者手持的黃金期貨及期權(quán)長期凈多頭倉位大量減少，轉(zhuǎn)而成為凈空頭11345手，這是CFTC在2006年有數(shù)據(jù)報告以來，歷史上首次進入凈空頭持倉的狀態(tài)。
利率上升
美聯(lián)儲打算加息的不利消息已經(jīng)對全球貴金屬市場造成了打擊。美聯(lián)儲主席珍妮特·耶倫(Janet Yellen)在7月15日的國會證詞中指出，就業(yè)市場好轉(zhuǎn)以及經(jīng)濟愈發(fā)強勁使得美聯(lián)儲有可能今年晚些時候加息，她還暗示美聯(lián)儲最早將于9月加息。利率上升對于固定收益類等付息資產(chǎn)來說是一個利好消息，但卻對商品等不計息資產(chǎn)造成沖擊。利率上升，持有黃金的吸引力下降，從而導(dǎo)致金價下跌。
對美聯(lián)儲加息的預(yù)期已經(jīng)持續(xù)了數(shù)月，黃金市場的恐慌也已逐漸升溫，黃金價格跳水在一定程度上反映了市場的消極情緒。那么，假設(shè)9月聯(lián)邦基金利率上升四分之一甚至一個百分點，黃金價格會被進一步拉低嗎？我們應(yīng)該認識到，市場對新的消息和預(yù)期的反應(yīng)是迅速的，在利率上升之前，市場已經(jīng)消化掉了有關(guān)利率上升的預(yù)期，反映在黃金市場，則是金價的連續(xù)下跌。那么，當(dāng)美聯(lián)儲正式加息時，黃金市場的短期反應(yīng)則不會過于強烈。
此外，美聯(lián)儲已經(jīng)解釋說，只有當(dāng)其確定通貨膨脹走高時才會采取加息政策。若利率和通貨膨脹率同時上漲且漲幅相同，實際利率則保持不變。那么，持有黃金并不會對投資者造成機會成本。
制造業(yè)生產(chǎn)放緩
采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)是反映制造業(yè)以及實體經(jīng)濟狀況的有效指標。與GDP不同，PMI具有前瞻性，它全面考慮全球產(chǎn)出、新增訂單、出口、價格以及就業(yè)等數(shù)據(jù)，是衡量商品市場表現(xiàn)和商業(yè)活動的可靠指標。下圖為近3年來全球采購經(jīng)理人指數(shù)(Global PMI)走勢，可以看出，自2015年3月至6月期間，全球PMI一直處于下降趨勢。全球制造業(yè)生產(chǎn)放緩，對大宗商品的需求減少，黃金需求也不可避免地下降。
中國是全球制造業(yè)大國，而在過去的3個月間，其PMI指數(shù)一直低于50這一臨界水平，暗示著實體經(jīng)濟疲軟。7月24日匯豐公布的7月中國制造業(yè)PMI 初值降至48.2，這是15個月以來的最低水平。中國經(jīng)濟增長放緩對國際金價有著非常顯著的負面影響。因此，中國經(jīng)濟的恢復(fù)，對于黃金等商品的市場復(fù)蘇來說至關(guān)重要。另一方面，由于商品價格大幅下降，中國和印度的零售需求開始回升。考慮到中印兩國的黃金消費占了世界黃金消費總量的一半以上，零售需求的增加對黃金市場來說是一個利好信息。
全球經(jīng)濟增長放緩以及通貨緊縮
有分析認為國際金價對近期的地緣政治事件以及金融市場動蕩反應(yīng)不足，這是令人意外的。通常，黃金由于具有保值避險功能，在市場不確定性上升時往往會受到追捧。既然如此，為什么在去年俄烏沖突，以及今年希臘債務(wù)危機全面崩潰之時，金價并未出現(xiàn)飆升態(tài)勢呢？
我們應(yīng)該看到，金價在危機爆發(fā)的短時間內(nèi)確實出現(xiàn)了回升。在俄烏沖突期間，黃金價格暫時上漲。但隨著制裁開始，俄羅斯經(jīng)濟陷入蕭條，緊隨其后的就是歐元 區(qū)經(jīng)濟衰退，世界貿(mào)易萎縮。全球經(jīng)濟步入了溫和的通貨緊縮，大宗商品和資源的需求總體上呈下降趨勢。同資源儲備需求下降相同，黃金需求也大幅減少。同樣地，隨著希臘危機逐步發(fā)酵，金價最初表現(xiàn)堅挺，但很快，投資者意識到，希臘危機的本質(zhì)在于嚴重的債務(wù)負擔(dān)，而危機的“解決方案”即是為債務(wù)再融資或違約。在這一過程中，貨幣被“摧毀”，通貨緊縮風(fēng)險再次增加。在通貨緊縮環(huán)境下，持有黃金不再具有避險功能，投資者的消極負面情緒導(dǎo)致黃金價格再次下跌。
近年來，全球經(jīng)濟一直受通貨緊縮和經(jīng)濟衰退的困擾。在此期間，偶爾能看到某些國家出現(xiàn)無通脹或是滯脹的改善，在美國，甚至出現(xiàn)了很輕微的通貨膨脹。但反觀日本，政府雖然一直努力試圖實現(xiàn)經(jīng)濟增長并恢復(fù)到2%的通貨膨脹率，但種種嘗試都無濟于事。日本遭受了持續(xù)25年的經(jīng)濟衰退和通貨緊縮，日元成為高估最為嚴重的貨幣之一。政府的低利率政策以及增加基礎(chǔ)設(shè)施投資均無法改變糟糕情況，日本經(jīng)濟仍未有任何復(fù)蘇跡象，其負債/GDP比例超過 100%。
比日本經(jīng)濟衰退更為引人注目的是中國經(jīng)濟的大幅放緩。根據(jù)美國商務(wù)部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年前5個月，美國出口到中國的貿(mào)易總值同比下滑了6.1%。中國第一季度經(jīng)濟增速跌至自2009年以來的最低水平。增長減速意味著，中國對所有大宗商品的需求將萎縮，其中包括黃金。
作為全球最大的黃金購買國之一，經(jīng)濟放緩和中國政府反腐舉措，均促使中國的黃金需求減弱，大量資金離開黃金市場。黃金價格下跌難以阻擋。
