近期，原油、貴金屬市場大幅波動，國際金價更是上躥下跳。市場關(guān)注焦點從美聯(lián)儲退出QE量化寬松政策，中國央行降息，到瑞士黃金公投沒有通過，歐洲央行可能祭出新的寬松舉措，印度央行放松黃金進口等，黃金的避險保值魅力又開始顯露。如何研判金價后期走勢？本期《中證面對面》邀請寶城期貨金融研究所所長助理程小勇、光大期貨研究所分析師孫永剛進行分析。
貨幣“全球皆松，唯美獨緊”
問：前兩個交易日金價上躥下跳，上海期貨交易所黃金和白銀期貨價格也出現(xiàn)了大幅波動，隔夜白銀期貨價格最高漲幅近7%，黃金夜盤最高也達到4.5%的漲幅，而前一交易日價格還分別下降5%、3%左右。如何解讀金市出現(xiàn)如此大的波動？
孫永剛：周一黃金大幅震蕩，先是在亞洲盤受到瑞士公投不增加黃金儲備結(jié)果影響大幅下跌，國內(nèi)白銀一度封在跌停板上，瑞士央行預期增加黃金儲備也并未引起黃金大漲，而如此之反應本身就存在過度之嫌，歐洲開盤后貴金屬開始大幅上漲，受到穆迪下調(diào)日本評級影響，美盤繼續(xù)高歌猛進。
周一公布的全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均不同程度下挫，再加之市場認為日本經(jīng)濟之自循環(huán)死結(jié)將難維系，對全球經(jīng)濟之悲觀引發(fā)黃金多頭配置需求，至于美元88點爭奪必將受到市場預測加息時點關(guān)聯(lián)，如果不及市場預期美元便可出現(xiàn)大幅回調(diào)，將進一步推升金價。目前全球經(jīng)濟運行的引擎結(jié)構(gòu)不斷變化，貨幣效應是否會持續(xù)股債牛市格局需要觀察，且社會容忍實體經(jīng)濟低增速，又在金融市場的財富異端分配下持續(xù)低通脹的特征，未來黃金對沖效應依舊來自美股的下跌效應，而日前美股的波動效應增加。
問：在美聯(lián)儲退出QE后，全球經(jīng)濟體貨幣政策分化進一步加劇。現(xiàn)在投資者的關(guān)注焦點落在了歐洲央行的決議和美國非農(nóng)就業(yè)報告，比如會不會透露更多寬松的信息。美元指數(shù)下半年已經(jīng)漲近一成了。貨幣政策的分化，對貴金屬市場會帶來怎樣的影響？
程小勇：長期以來，國際金價與美元走勢密切相關(guān)，金價大幅上漲在很大程度上歸功于美元的持續(xù)貶值。在剔除美元因素的COMEX名義金價與美元指數(shù)呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)關(guān)系，據(jù)統(tǒng)計，自1985年11月8日至今，二者的相關(guān)性在-0.6左右。
從全球主要經(jīng)濟體貨幣政策來看，出現(xiàn)分化的特點。今年10月份之前，美國、歐洲、日本、英國都在次貸危機的沖擊下掙扎，主要發(fā)達經(jīng)濟體的央行都奉行著程度不一的寬松貨幣政策。由于經(jīng)濟復蘇程度不及美國，以及擔憂通脹低迷，歐、日、英央行的寬松政策至少在2015年難有改變；而由于美國經(jīng)濟表現(xiàn)在發(fā)達經(jīng)濟體中相對突出，即使美元啟動第一次加息的時點比市場預期要遲，也并不意味著美國會與歐洲、日本一樣再推出新一輪的量化寬松政策。因此，盡管2015年還存在著諸多的不確定性，但“全球皆松，唯美獨緊”的貨幣政策格局基本定型。
實物金需求對金價提振小
問：瑞士黃金公投沒有通過，但央行購金行為一直備受關(guān)注，俄羅斯和哈薩克斯坦都在大量買進。請談?wù)勓胄匈徺I的行為以及對市場的影響。
孫永剛：瑞士央行之前的公投預期增加黃金儲備其實也并沒有引起金價大漲，那么由于瑞士公投沒有增加黃金儲備出現(xiàn)暴跌有點反應過度之嫌，因此市場目前的修正也實屬正常。不過從央行購金的角度看，目前全球央行近幾年確實一直在凈買入黃金，也可以看出全球央行對于黃金資產(chǎn)的重視程度，當然也似乎與價格的關(guān)聯(lián)度不大。
問：去年年底，因中印實物黃金需求旺季，金價快速反彈。但很多分析師都認為，實物金購買對金價影響小。有消息顯示，印度央行已經(jīng)對黃金進口進行了放松，那么今年年底旺季可期嗎？對金價的支撐如何？
程小勇：我們統(tǒng)計過，黃金價格與實物黃金需求、黃金投機需求的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)實物黃金包括首飾和工業(yè)需求與金價并沒有明顯的正相關(guān)關(guān)系。黃金不同于一般的商品，其是零息資產(chǎn)，或者說是“吉芬商品”，黃金價格下跌并不會刺激黃金需求的回暖，而黃金價格高漲反而會刺激投機需求，因此實物黃金對金價的提振很小。一方面，實物黃金的保值和避險功能只是理論上的，反而不如黃金衍生品便利；另一方面，實物黃金變現(xiàn)會打折扣，特別是首飾不能按照原價回收。
從今年年底的旺季來看，除了傳統(tǒng)的婚嫁需求之外，黃金的實物需求很難出現(xiàn)超預期的增長。另外，在中國大媽屢次出手購金被套之后，中國大媽變得越發(fā)理性，而目前股市的回暖也將分流部分黃金的投資資金。
