文·元直

　　一、 通脹

“亂世藏金”人人皆知。通脹環(huán)境下，黃金是不是最佳選擇？今年來，現(xiàn)實(shí)又扇了我們幾個(gè)巴掌。

　　各國(guó)央行放水救市后，股票、房地產(chǎn)、商品、外幣等資產(chǎn)在這樣的通脹環(huán)境中同樣受惠，雖然金價(jià)以美元計(jì)創(chuàng)了歷史新高，但以澳元計(jì)，比今年首季高位仍低三成多；以日?qǐng)A計(jì)比去年第三季高位低一成半；即使以較為弱勢(shì)的英鎊計(jì)，金價(jià)跟今春高位比較仍有6％的距離。

　　換句話說，單以今年的情況而論，投資黃金的收益率并不高。因?yàn)辄S金的起點(diǎn)太高（唯一同比正增長(zhǎng)的資產(chǎn)），而其他有色金屬等商品則不同，可謂從地獄到天堂，漲幅自然更為驚人。

　　不過歷史上也有支持“亂世藏金”的例子：美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條期間，道指從1929年至1932年狂跌九成，之后于低位蟄伏6年。但當(dāng)時(shí)美國(guó)主要金礦商Homestake Mining股價(jià)卻從60美元暴漲至500美元。經(jīng)濟(jì)蕭條物價(jià)下滑，通脹當(dāng)然不是其股價(jià)一枝獨(dú)秀的原因；投資者相信黃金是動(dòng)蕩時(shí)代保障財(cái)富最有效的工具，才是這家金礦商在大蕭條期間股價(jià)飛升的底因。

二、美元

　　追溯到金本位，35美元兌換1盎司黃金之所以崩潰，“原罪”就是法國(guó)政府于上世紀(jì)60年代末堅(jiān)持提取黃金（不要美元），但美國(guó)壓根兒就沒有足夠的實(shí)金支持隨印隨有的美元，金本位制不攻自破，盎司金價(jià)在金本位無以為繼后，很快便暴漲十倍。

隨著美國(guó)債臺(tái)高筑，美元正在逐漸喪失主要儲(chǔ)備貨幣地位──驅(qū)使愈來愈多投資者買金，投資需求已取代其他力量，成為黃金市場(chǎng)的主體。

　　正因?yàn)辄S金用美元計(jì)量，美元的貶值直接刺激黃金走強(qiáng)，兩者理論上是個(gè)高度負(fù)相關(guān)。但不排除以下情況：如果投資者對(duì)蕭條的恐慌加劇，放棄風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如股票），重回美元懷抱，這時(shí)美元和黃金可能皆走強(qiáng)；反之，當(dāng)投資者追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美元、黃金也可能齊跌。從最近環(huán)球股市還不斷攀升，但金價(jià)反而創(chuàng)下新高，似乎可以看出大戶的危機(jī)意識(shí)，相比美元的避險(xiǎn)功能，黃金更甚。

　　三、金礦股

　　10月9日，A股節(jié)后開市第一日，黃金股開盤即全線漲停成為當(dāng)日最大亮點(diǎn)，莫說正宗金礦股，但凡沾點(diǎn)金粉的二線股，同樣雞犬升天。

　　英國(guó)投資周刊MoneyWeek刊登了一幅有說服力的圖，從中可見，最近7年里，金價(jià)穩(wěn)步向上后，HUI（不做對(duì)沖安排的金礦股