金價(jià)顯著回調(diào)主要受流動性縮緊預(yù)期及美元走強(qiáng)影響,由于美國失業(yè)率提前好轉(zhuǎn)可能引發(fā)加息提前到來,2010年美元將扭轉(zhuǎn)弱勢進(jìn)入上升通道,從而終結(jié)黃金牛市并轉(zhuǎn)入下跌趨勢中。

　　當(dāng)前黃金以實(shí)物為目的的消費(fèi)不會在2010年發(fā)生重大變化,因此我們更關(guān)注以投資為目的的黃金需求變化。在次貸危機(jī)后,投資黃金的主要目的有三個(gè):規(guī)避金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、對抗美元下跌及對抗通脹的上行。那么這三點(diǎn)的變化是市場關(guān)注重點(diǎn)。

　　首先,購買黃金以規(guī)避金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需求在2010年將逐漸消除。房地產(chǎn)市場已經(jīng)恢復(fù),市場當(dāng)前并無金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),2010年經(jīng)濟(jì)將以復(fù)蘇為主線,因此黃金在2010年規(guī)避金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需求將出現(xiàn)大幅下降。

　　其次,2010年加息預(yù)期將帶來美元反轉(zhuǎn)�！半p赤字”是過去導(dǎo)致美元貶值的主要?jiǎng)右?同時(shí),美元作為國際貨幣儲備地位的日益下降也令美元不斷承壓下行。但我們認(rèn)為今年下半年以來對美元具有決定性作用的還是來自于利差對資金流動的影響。由于美國與新興市場國家利差相差較大,使得美元成為套息交易的賣出貨幣,這進(jìn)一步加劇美元弱勢,也成為主導(dǎo)美元下跌的新因素。

　　不過,我們認(rèn)為2009年影響美元的因素將在2010年出現(xiàn)量變甚至質(zhì)變。其中,“雙赤字”因素將會出現(xiàn)一定量變,依照當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度,美國政府在明年不需要當(dāng)前規(guī)模的財(cái)政刺激,這將有助于降低2010財(cái)年赤字。

　　令美元出現(xiàn)轉(zhuǎn)折機(jī)會的最重要理由是美國加息并使得當(dāng)前貨幣套息關(guān)系被終結(jié),賣空美元資金將會回補(bǔ),同時(shí)利率提升也使得資金重新流入美元而令美元重返上升通道。美國失業(yè)率及通脹率對利率政策將產(chǎn)生重要影響。從當(dāng)前情況看,如果美國12月就業(yè)再次出現(xiàn)好轉(zhuǎn),那么整體改善的趨勢將確立,而美國通脹的上行趨勢是既定事實(shí)。因此,在這種背景下,美聯(lián)儲加息具備了先決條件。根據(jù)失業(yè)率與利率的對比情況,我們認(rèn)為最早明年二季度即具備加息可能,并就此進(jìn)入加息周期。此次美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度依然由于其他發(fā)達(dá)國家,因此美聯(lián)儲加息仍將會領(lǐng)先全球發(fā)達(dá)國家,利率上升期對美元而言最為有利。同時(shí)因美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度依然領(lǐng)先發(fā)達(dá)國家,美元資產(chǎn)具備可比高收益率,美元進(jìn)入上升通道

　　最后,美國通脹進(jìn)入上升通道,2010年通脹率為2%-3%,對黃金而言較為中性。如果假設(shè)未來11個(gè)月美國CPI指數(shù)都維持在11月水平,則美國12月CPI將達(dá)到2.25%,明年1月CPI將達(dá)到2%,此后才逐漸下降,但在12個(gè)月內(nèi)都將保持正值。實(shí)際上通脹壓力將遠(yuǎn)大于上述假設(shè)值,因?yàn)楫?dāng)前美國整體物價(jià)水平已經(jīng)接近歷史最高值,僅僅是能源價(jià)格拖累物價(jià)上漲,一