QE背后的痛:花旗圖解金融市場與基本面的背離 |
發(fā)布日期:13-11-18 08:55:23 泉友社區(qū) 新聞來源:鳳凰網(wǎng) 作者: |
花旗: 美國經(jīng)濟(jì)的主心骨小企業(yè)再次陷入困境 本周公布的這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引起了關(guān)注。在這里,經(jīng)濟(jì)前景看起來并非充滿了希望,因為我們看到上面的圖表都開始變得搖擺了。 我們特別關(guān)注整體的小企業(yè)樂觀指數(shù)和其中的意義。 (美國小企業(yè)樂觀指數(shù)) (最近幾年美國小企業(yè)信心的走勢與美聯(lián)儲寬松的節(jié)奏高度一致,2011年的低點出現(xiàn)在QE2結(jié)束與開始OT之間,而2012年的低點則出現(xiàn)在OT2結(jié)束與開始開放式QE之間) 。。。 如果事情的發(fā)展將重復(fù)相同的路徑,那么美聯(lián)儲在明年年初應(yīng)該討論的是增加寬松而不是放緩QE. 美國小企業(yè)樂觀指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)對比 (藍(lán)線為標(biāo)普500指數(shù);黑線為美國小企業(yè)樂觀指數(shù)) 如上如所示,在2007-2012年,小企業(yè)樂觀指數(shù)和標(biāo)普指數(shù)是高度相關(guān)的。如果說有什么區(qū)別的話,小企業(yè)樂觀指數(shù)一直存在小幅領(lǐng)先,也就是業(yè)務(wù)情況看起來反映了經(jīng)濟(jì)情況,而經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)而又反映在股市上。 然而,從2012年9月美聯(lián)儲啟動“無上限的”開放式QE以來,這兩個指標(biāo)就出現(xiàn)了巨大的分歧。。。。 現(xiàn)在“美國經(jīng)濟(jì)的主心骨”和股市出現(xiàn)了“巨大的分歧”。這明確顯示了,美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的快速擴(kuò)張在持續(xù)拉升股市,但這是否對實體經(jīng)濟(jì)提供支持卻十分模糊。。。。 如果美聯(lián)儲擔(dān)心在金融資產(chǎn)中制造缺乏基本面支持的潛在“泡沫”的危險,那么這應(yīng)該就是了。。。。 美股走勢是基于基本面的?肯定不是! 從2009年年初開始,標(biāo)普指數(shù)和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表就呈現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。 (藍(lán)線代表標(biāo)普指數(shù);黑線代表美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模) 在對比一下標(biāo)普指數(shù)、美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表和美國GDP表現(xiàn):開起來關(guān)鍵還是QE. (藍(lán)線代表標(biāo)普指數(shù);黑線代表美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模;紅線代表美國GDP同比增長率) 美國實際GDP的同比增長在2010年達(dá)到2.8%的高點(名義GDP的同比增長則在2012年達(dá)到5.2%的高點,而現(xiàn)在回落到了3.1%);凇耙话恪钡慕(jīng)濟(jì)復(fù)蘇標(biāo)準(zhǔn),這些增長水平仍然是極低的。盡管從2010年開始,美聯(lián)儲已經(jīng)幾乎令自己的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模翻倍,但也不能令增長在加速。 。。。 消費者信心進(jìn)一步支持這種擔(dān)憂 在2013年6月達(dá)到高點以后不斷走低,現(xiàn)在已經(jīng)低于2011年和2012年的高點。 消費者信心和標(biāo)普指數(shù)的高度分化 (藍(lán)線代表標(biāo)普指數(shù),黑線代表消費者信心) 。。。實際上消費者信心在扮演類似于市場勢頭的指標(biāo),并表現(xiàn)出與股市之間的“三重分化”。 。。。 貨幣流速極低 低于標(biāo)準(zhǔn)的貨幣流速導(dǎo)致低于標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致低于標(biāo)準(zhǔn)的就業(yè)創(chuàng)造導(dǎo)致通脹的下行壓力。 我們可以認(rèn)為,QE推動了向金融市場的過量資本錯配,因此直接導(dǎo)致了貨幣流速的下滑。 (藍(lán)線代表了貨幣流速;黑線代表了核心PCE通脹;紅線代表了名義GDP增長) 雖然貨幣流速和核心PCE通脹與60年代中處于同一水平,但那時的名義GDP增長要高多了。 。。。 這正好發(fā)生在金融資產(chǎn)大幅升值的時候。這只是顯示QE現(xiàn)在全部能做的只是推動了向金融市場的過量資本錯配,并因此導(dǎo)致貨幣流速降至自1959年有數(shù)據(jù)記錄以來的最低點。而這又導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長下滑,低質(zhì)量的就業(yè)創(chuàng)造以及極低的通脹水平。。。。 上述的問題是否最終會推動美聯(lián)儲采取名義GDP目標(biāo)?如果會,美聯(lián)儲會希望怎么實現(xiàn)這個目標(biāo)呢?我們并不知道答案,但看起來越來越明顯的是,QE并非答案的本身。 我們的政策建議 美聯(lián)儲必須保持警惕并開始放緩QE。這與對潛在的經(jīng)濟(jì)圖景看法關(guān)系不大,而更多與QE已經(jīng)變得具有“破壞性”相關(guān)。QE推動了資本錯配和不佳的風(fēng)險管理。。。。普通的美國人仍更多的面對以下困境: 信貸——與之前的復(fù)蘇相比仍然更緊 房地產(chǎn)——正在復(fù)蘇,但速度遠(yuǎn)低于之前的復(fù)蘇 就業(yè)創(chuàng)造——在復(fù)蘇,但仍是“低質(zhì)量的” 放緩QE很可能不是個無痛苦的過程,但這并非不這么做的原因。QE沒有效果,必須嘗試另一些方法。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)擴(kuò)張只會鼓勵美國政府不負(fù)責(zé)任的財政預(yù)算。。。 把球扔給財政領(lǐng)域,迫使國會尋找辦法刺激經(jīng)濟(jì)。。。 財政刺激和監(jiān)管改革將是更為實用的把前轉(zhuǎn)移到人們口袋中的轉(zhuǎn)移機(jī)制。如果加上一些親商的政策,這可能能更有效地“推動”經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。 然而,花旗也預(yù)期,耶倫將象伯南克一樣,短時間里不會放緩QE. |