有色金屬價(jià)格在5月中下旬展開一波相對(duì)強(qiáng)勁的反彈，似乎此輪大規(guī)模調(diào)整的勢(shì)頭得到遏制，并完成了筑底的過程。然而筆者認(rèn)為后市依舊不容樂觀，諸多矛盾依舊突出，宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、貨幣政策走向和供需面依舊傾向于給有色金屬價(jià)格施壓。特別是通脹預(yù)期升溫、電荒和資金荒引發(fā)的中國(guó)需求題材逐漸淡化，而銷售電價(jià)上調(diào)對(duì)下游的沖擊甚于對(duì)上游企業(yè)的沖擊，從而有色金屬價(jià)格很可能將回吐上周反彈的幅度。 

　　電價(jià)上調(diào)對(duì)下游沖擊更大 

　　6月1日起全國(guó)包括山西、青海、甘肅等共15個(gè)省市提高非居民用電電價(jià)的消息刺激有色金屬中的鋁價(jià)在周一一度直線拉升。因電解鋁耗電每噸達(dá)1.45萬度，電價(jià)上調(diào)將增加電解鋁的冶煉成本。 

　　不過筆者認(rèn)為銷售電價(jià)上調(diào)對(duì)下游的沖擊甚于上游電解鋁冶煉行業(yè)。實(shí)際上，除了湖南、江西、安徽3省以外，其余12省已在近兩個(gè)月內(nèi)上調(diào)了上網(wǎng)電價(jià)，而6月1日起是調(diào)整銷售電價(jià)。 

　　從有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)結(jié)構(gòu)或類型看，上游冶煉企業(yè)大多是國(guó)企或大型企業(yè)，而國(guó)企是電網(wǎng)優(yōu)先供電或者享受優(yōu)惠電價(jià)的重點(diǎn)照顧對(duì)象。換一個(gè)角度看，就算冶煉廠取消了電價(jià)優(yōu)惠或者遭遇了限電，但是很多冶煉廠自行配備了柴油或者火力發(fā)電機(jī)，因而成本對(duì)其影響有限。而下游很多有色金屬加工企業(yè)大多是民營(yíng)企業(yè)，是政府限制高耗能產(chǎn)業(yè)的第一梯隊(duì)，電網(wǎng)銷售電價(jià)上調(diào)其也首先遭殃。金屬加工企業(yè)自己用柴油發(fā)電保持開工率卻得不償失，自行發(fā)電導(dǎo)致電力成本是電網(wǎng)輸電成本的兩倍，從而下游企業(yè)不得不繼續(xù)承受電網(wǎng)銷售電價(jià)上調(diào)的成本壓力。 

　　去庫(kù)存化壓力凸顯 

　　觀察經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)減速越發(fā)明顯，尤其是中國(guó)和美國(guó)兩大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“火車頭”減速，而通脹形勢(shì)指標(biāo)繼續(xù)攀升，滯脹風(fēng)險(xiǎn)大增。對(duì)比歷史上的滯脹，我們發(fā)現(xiàn)滯脹特征逐步增多，表現(xiàn)在原材料和勞動(dòng)力成本上升，政府財(cái)政和貨幣政策逐漸失靈。而供給曲線上移和供給結(jié)構(gòu)性失衡導(dǎo)致企業(yè)先是要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的去庫(kù)存化，從而去庫(kù)存給有色金屬帶來下行的壓力，稍后才是姍姍來遲的通脹帶來的保值需求。結(jié)合近期的有色金屬走勢(shì)，那么回吐前期反彈的漲幅是大概率事件。 

　　雖然有機(jī)構(gòu)稱4月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱是短暫現(xiàn)象，但是31日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，此輪經(jīng)濟(jì)疲態(tài)明顯不是短期顯性，而是周期性的走弱。美國(guó)3月份住房?jī)r(jià)格指數(shù)證實(shí)美國(guó)大部分地區(qū)房?jī)r(jià)出現(xiàn)二次探底；5月芝加哥地區(qū)制造業(yè)活動(dòng)意外跌至2009年11月以來的最低水平；5月消費(fèi)者信心指數(shù)也意外下滑至去年11月以來