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生肖幣即將發(fā)行40周年
（中國金融新聞網(wǎng)刊發(fā) 作者：趙燕生 ）
03、投資價值
生肖文化是植根于中華民族血脈的最重要文化基因之一。新中國于1980年開始發(fā)行“1981中國辛酉（雞）年金銀紀(jì)念幣”以來已有39年。本文為迎接生肖題材貴金屬紀(jì)念幣即將發(fā)行40周年而撰寫，將重點回望新中國發(fā)行的生肖題材貴金屬紀(jì)念幣（以下簡稱“生肖幣板塊”）的發(fā)展歷程、發(fā)行狀況、市場價值和特色項目及幣種，試探性研究發(fā)展愿景，為更好發(fā)展我國的“生肖幣板塊”服務(wù)。（特別說明：“生肖幣板塊”中各個項目的鑄造年號和發(fā)行時間大多數(shù)是不相同的。其中除了“生肖紀(jì)念幣發(fā)行12周年金銀紀(jì)念幣”和“中國十二生肖1盎司紀(jì)念幣發(fā)行12周年紀(jì)念幣”的鑄造年號與發(fā)行時間相同外，其它項目的發(fā)行時間一般都早于鑄造年號。本文涉及的數(shù)據(jù)未做特別說明時均為2018年大盤的2019年中期數(shù)據(jù)。）
本文將分為“發(fā)展歷程及總體狀況”“貴金屬價值及文化藝術(shù)價值”“投資價值”“特色項目及幣種”和“繼續(xù)繁榮發(fā)展生肖幣板塊”五個部分通過微信發(fā)表。以下是第三部分：投資價值
03、收藏投資價值
按照現(xiàn)代投資經(jīng)濟學(xué)理論：投資是一定經(jīng)濟主體為了獲取預(yù)期的不確定效益而將現(xiàn)期的一定收入或其他資源轉(zhuǎn)化為資本的經(jīng)濟活動。按照這一定義可以明確：評價“生肖幣板塊”的投資價值，既投入產(chǎn)出的比例關(guān)系應(yīng)該用貨幣資金形式體現(xiàn)。也就是說評價“生肖幣板塊”的投資價值應(yīng)該借助量化分析工具。在“生肖幣板塊”中，評價它們的投資價值也是一項非常個性化的工作。由于每個參與者的買入賣出價格和買入賣出時點都只有自己知道，別人很難通過定量分析方法計算出不同個體參與幣種的投資價值。因此筆者將通過可知的公開數(shù)據(jù)從宏觀層面進(jìn)行試探性分析與探索。以下對“生肖幣板塊”投資價值的分析將主要使用直接指標(biāo)中的“料價比”（S/BD值）、相對指標(biāo)中的“投資價值（BH值）”和“平均年化收益率”（ARR）。
1.與貴金屬幣大盤和“整體紀(jì)念幣板塊”進(jìn)行對比“生肖幣板塊”與貴金屬幣大盤和“整體紀(jì)念幣板塊”的對比見表7。
如表7所示：①“生肖幣板塊”與貴金屬幣大盤相比，“料價比”（S/BD值）高出40.59%，投資價值（BH值）高出22.42%，“平均年化收益率”（ARR值）高出16.54%。②“生肖幣板塊”與“整體紀(jì)念幣板塊”相比，“料價比”（S/BD值）高出6.47%，投資價值（BH值）高出13.13%，“平均年化收益率”（ARR值）高出24.92%。以上數(shù)據(jù)顯示，在投資價值方面“生肖幣板塊”對比貴金屬幣大盤和“整體紀(jì)念幣板塊”都具有一定優(yōu)勢，在我國貴金屬幣的九大板塊中屬于具有一定投資價值的板塊之一。
2.按時間區(qū)間進(jìn)行對比我國的“生肖幣板塊”已經(jīng)發(fā)行39年，按時間區(qū)間分段的情況見表8。
如表8所示：①在“生肖幣板塊”中各項投資價值指標(biāo)處于相對較優(yōu)狀態(tài)的發(fā)行時間區(qū)間是1990年至2000年，1980年至1989年的發(fā)行時間區(qū)間緊隨其后。②進(jìn)入2001年后，“生肖幣板塊”的各項投資價值指標(biāo)開始明顯弱化，其中特別是在2011年至2018年區(qū)間發(fā)行的幣種，各項投資價值指標(biāo)處于墊底位置，“平均年化收益率”（ARR）為-8.40%，投資價值已經(jīng)無從談起。③特別值得關(guān)注的是，由于2011年至2018年發(fā)行幣種投資價值的大幅下降，已經(jīng)拉拽整個“生肖幣板塊”投資價值的形象。以上數(shù)據(jù)顯示，如按發(fā)行時間的區(qū)間分類，“生肖幣板塊”的投資價值具有明顯規(guī)律，其中的誘因值得認(rèn)真分析。
3.按貴金屬材質(zhì)和重量規(guī)格進(jìn)行對比“生肖幣板塊”的內(nèi)部結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜。為簡化起見，以下將分別按貴金屬材質(zhì)和重量規(guī)格進(jìn)行分類和對比，見表9。
如表9所示：①在“生肖幣板塊”的不同貴金屬材質(zhì)板塊中，鉑幣的各項投資價值指標(biāo)最高，銀幣次之，金幣的各項投資價值指標(biāo)處于相對末端。②在“生肖幣板塊”的不同重量規(guī)格板塊中，中等規(guī)格幣種（貴金屬含量小于1000克，大于等于100克的幣種）的主要投資價值指標(biāo)處于相對領(lǐng)先位置，大規(guī)格的幣種（貴金屬含量小于5000克，大于等于1000克的幣種）緊隨其后，而特大規(guī)格幣種（貴金屬含量大于等于5000克的幣種）處于末端。以上數(shù)據(jù)顯示，“生肖幣板塊”不同幣種的投資價值主要與實際發(fā)行量和其絕對的市場價格密切相關(guān)，它們反映出發(fā)行量和市場平均消費水平對投資價值的影響。
4.在市場價格變化中的重要作用在市場價格變化中，“生肖幣板塊”對“整個紀(jì)念幣板塊”起到的重要作用見表10。
我國金幣市場的這次深度調(diào)整是從2011年開始的。表10反應(yīng)的是2011年至2019年中期，“生肖幣板塊”與“整體紀(jì)念幣板塊”市場價總值變化的對比數(shù)據(jù)。如表10所示：①2011年至2019年中期“整體紀(jì)念板塊”市場價總值下跌504.95億元，“生肖幣板塊”市場價總值下跌180.20億元，“生肖幣板塊”下行拉拽的權(quán)重高達(dá)35.69%。②其中特別是在2014年和2016年，這種權(quán)重更是高達(dá)111.39%和572.05%。數(shù)據(jù)表明在這兩個年度中“生肖幣板塊”的市場交易價格下行是拉動“整體紀(jì)念幣板塊”市場交易價格下行最重要因素，它們不但抵消了一些幣種的上漲權(quán)重，同時也造成這兩個年度“整體紀(jì)念幣板塊”的繼續(xù)下行。③實際上“生肖幣板塊”發(fā)行的總枚數(shù)僅占“整體紀(jì)念幣板塊”的百分之二十左右，但是它們影響市場交易價格的權(quán)重卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個占比。從人們的一般認(rèn)識看，“生肖幣板塊”是我國貴金屬紀(jì)念幣中最重要的板塊，具有風(fēng)向標(biāo)和晴雨表的作用，表10再次從數(shù)據(jù)角度驗證了這種一般認(rèn)識。數(shù)據(jù)表明，“生肖幣板塊”對我國金幣市場的走勢具有極其重要的作用，從整體上看“生肖幣板塊”市場表現(xiàn)相對較好時，整個金幣市場就相對較好，反之金幣市場就會受到一定影響。
5.資本運作的影響在這次從2011年開始的金幣市場調(diào)整中，“生肖幣板塊”的大部分幣種都在跟隨調(diào)整，但是熟悉市場的人士都知道從2016年開始“1992中國（壬申）猴年金銀鉑紀(jì)念幣”項目中8克金幣開始一反常態(tài)和獨立運行。這枚8克金幣的市場運行狀況見圖14。
圖14中的市場價格是在拍賣市場錄得的69級品相年度平均交易價格，市場流通量是在線上及線下的市場交易中大概的交易數(shù)量。如圖14所示，從2016年開始，這枚8克金幣的市場交易價格開始出現(xiàn)逆勢異動，成交價格大幅度上漲，其中特別是在2019年9月，這枚金幣在拍賣市場中竟有一枚13.44萬的成交記錄，讓旁觀者目瞪口呆。在市場流通量方面，按鑄造量計算的年度流通率在0.07%至1.52%之間，4年的總流通率為4.32%。形成貴金屬幣的市場交易價格大概有兩種情況，一是隨著收藏投資消費群體的逐步擴大，在供需關(guān)系的作用下穩(wěn)步上漲；二是在資本的操控下市場價格出現(xiàn)異動，這幾年這枚8克金幣的市場表現(xiàn)就是資本運作最典型的案列。金幣市場的發(fā)展擴大需要資金支撐，資本的運作是好事還是壞事不宜一概而論，其中關(guān)鍵的因素是要看在資本的運作下能否實現(xiàn)充分換手和有效提高平均持倉成本，否則就可能成為誘騙收藏投資者入坑的陷阱。這枚8克金幣今后的市場表現(xiàn)值得密切關(guān)注。形成貴金屬幣的市場交易價格和投資價值是比較復(fù)雜的，“生肖幣板塊”也無例外,類似于這枚8克金幣的情況在其它生肖幣中也程度不同存在。廣大收藏投資消費群體應(yīng)充分認(rèn)識這種現(xiàn)象，正確把握投資價值的變化規(guī)律。
6.市場交易價格波動的特性市場交易價格決定投資價值，然而不斷變化是市場交易價格的最基本特性。圖15是2012年號至2019年號生肖幣市場交易價格變化的集合統(tǒng)計。
如圖15所示，在這個集合體中零售價總值132.38億元，上市一周平均高開28.91%，三個月后從高點平均回落7.67%，到2019年中期市場價總值錄得100.59億元，低于零售價總值24.07%。我國貴金屬幣市場交易價格的高開低走似乎已經(jīng)成為一種常態(tài)，這種現(xiàn)象在“生肖幣板塊”更是顯得比較突出。形成“生肖幣板塊”高開低走的原因非常復(fù)雜，需要進(jìn)行專門研究。在本文中提出這個問題，主要是想說明市場交易價格和投資價值是動態(tài)的，人們不宜用一時的投資價值代替長期的投資價值，也不能用今天的投資價值代替今后的投資價值，隨著時點的變化投資價值的變化方向也將呈現(xiàn)多樣性，這就是投資價值變化的最基本規(guī)律。
在以上對“生肖幣板塊”收藏投資價值的研究中是否可以看到：①評價投資價值應(yīng)該使用定量研究方法，憑空談?wù)撏顿Y價值將是虛幻和沒有依據(jù)的。②應(yīng)該充分肯定的是“生肖幣板塊”的投資價值優(yōu)于貴金屬幣大盤和“整體紀(jì)念幣板塊”，反映出這個板塊具有一定的市場影響力和較大的收藏投資消費群體。③在“生肖幣板塊”內(nèi)部，投資價值是不平衡的，存在多樣化特征、動態(tài)變化特征和資本運作現(xiàn)象，需要深刻認(rèn)識。④“生肖幣板塊”是我國貴金屬幣中的重要板塊，對整個金幣市場的交易價格和投資價值產(chǎn)生了重要影響，是觀察我國金幣市場的重要窗口和切入點。⑤“生肖幣板塊”的投資價值變化存在周期性規(guī)律，隨著資產(chǎn)價格不斷膨脹，收藏投資及消費群體不斷增加，幣種沉淀量增加，以及貴金屬價格在一個較長的時期內(nèi)將呈現(xiàn)一種螺旋式上漲態(tài)勢，這個板塊的投資價值將呈現(xiàn)一種不斷抬升的總趨勢。
中國金融新聞網(wǎng)刊發(fā) 作者：趙燕生。在本文的撰寫過程中得到（按姓氏筆畫為序）丁峰、阮強、楊松林、陳鵬洋、姚之元和蓋祥震等業(yè)內(nèi)人士的幫助和指教，在此表示感謝。
主要參考文獻(xiàn)和資料
1.《中國十二生肖系列紀(jì)念幣》 貢清棟主編 1990年中國長城硬幣投資有限公司和香港經(jīng)濟導(dǎo)報社聯(lián)合出版。
2.《貨幣貴族》 張向軍主編 2009年中國金融出版社出版。
3.中國金幣網(wǎng):www.chngc.net/。
4.《中國現(xiàn)代貴金屬幣文化藝術(shù)價值問卷調(diào)查分析報告》 趙燕生主編 2018年中國財政經(jīng)濟出版社出版。
5.“中國現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)” 趙燕生主創(chuàng)。
