誰(shuí)先逃離美國(guó)國(guó)債？第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：賀軍

美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬擬定的8250億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，再加上今年美國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模1.2萬(wàn)億美元，將使今年美國(guó)的國(guó)債激增2萬(wàn)億美元。誰(shuí)會(huì)買入美國(guó)國(guó)債來(lái)為美國(guó)的救市計(jì)劃埋單？市場(chǎng)意見分歧。

有人認(rèn)為，在充滿風(fēng)險(xiǎn)的全球經(jīng)濟(jì)中，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生了劇烈轉(zhuǎn)變，被金融危機(jī)嚇壞的投資者仍在涌入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，美國(guó)國(guó)債仍被視為投資者能擁有的最安全證券。實(shí)際上，金融危機(jī)之后國(guó)際資金的流向，已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。

但也有人認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)正在增高，這可能導(dǎo)致投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生轉(zhuǎn)變，停止購(gòu)買甚至逃離美國(guó)國(guó)債。

如果沒有人買美國(guó)國(guó)債，美國(guó)政府將如何籌集資金刺激經(jīng)濟(jì)？

如果其他國(guó)家的中央銀行不再購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行及投資者會(huì)不會(huì)成為美國(guó)國(guó)債的大買家呢？在美國(guó)已陷入經(jīng)濟(jì)衰退，銀行信貸收縮、私人投資也大幅減少的情況下，美國(guó)國(guó)內(nèi)的國(guó)債投資力量似乎有限。這時(shí)候，恐怕只能依靠美國(guó)政府來(lái)大灑金錢，成為經(jīng)濟(jì)上的最大支出機(jī)構(gòu)，扮演“最終消費(fèi)者”的角色。

如果海外央行和國(guó)內(nèi)銀行不能扛起美國(guó)國(guó)債，那么美國(guó)的“最終融資者”又會(huì)是誰(shuí)？這個(gè)角色很可能由美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)承擔(dān)。

在當(dāng)前的特殊情況下，美聯(lián)儲(chǔ)已將短期利率預(yù)定在零水平上，而且已經(jīng)表明將使用資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)為新的借貸和收購(gòu)計(jì)劃融資。這一過程就是，美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)上回購(gòu)舊債，包括目前缺乏流通的按揭證券及其他抵押證券資產(chǎn)，而向銀行體系提供流動(dòng)性。這就是“拿鮮血換垃圾”。

在經(jīng)濟(jì)衰退之下，銀行仍然拒絕放貸，私人企業(yè)也未必有動(dòng)力借錢投資。美國(guó)政府將取代私人資金，成為最大投資者，美聯(lián)儲(chǔ)則會(huì)通過擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，達(dá)到為政府提供資金的目的。

這個(gè)過程已經(jīng)在運(yùn)作之中。截至去年12月底，包括所有借貸工具在內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)2.27萬(wàn)億美元，比2008年9月中旬雷曼破產(chǎn)前的不足1萬(wàn)億美元增加了逾1.3萬(wàn)億美元。一旦其他支持金融機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)證券市場(chǎng)的措施全面實(shí)施，則其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模將逼近3萬(wàn)億美元。

美國(guó)不斷擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模的后果，是美國(guó)債券的信用受損。美國(guó)國(guó)債是否一直維持“AAA”的級(jí)別，仍然成為全球信心保證的投資工具。在筆者看來(lái)，這是充滿風(fēng)險(xiǎn)的。資料顯示，美國(guó)十年期國(guó)債的收益率目前大約在2.3~2.4厘，這是1798年以來(lái)的最低水平。在200多年里，十年期美國(guó)國(guó)債的收益率平均略高于4.5厘。而目前的美國(guó)國(guó)債收益率水平，相當(dāng)于投資者預(yù)期美國(guó)今后十年的物價(jià)都不會(huì)上升。市場(chǎng)會(huì)相信這種可能性嗎？

從全球市場(chǎng)來(lái)看，各國(guó)今年的國(guó)債發(fā)行都會(huì)大幅增加，歐元區(qū)國(guó)家如意大利、愛爾蘭、希臘、荷蘭、法國(guó)等的國(guó)債發(fā)行都會(huì)大增。市場(chǎng)的信心已開始變化，此前德國(guó)拍賣60億歐元十年期國(guó)債，結(jié)果只賣出2/3，德國(guó)的債券拍賣成績(jī)從來(lái)沒有這樣差過。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的嚴(yán)重問題，恐怕使得美國(guó)短期內(nèi)難以從發(fā)債——救市——再發(fā)債的怪圈中脫離出來(lái)。支撐美國(guó)國(guó)債的是美國(guó)的信用，但在“金融海嘯”沖擊之下，美國(guó)的國(guó)家信用已經(jīng)不可挽回地受到重創(chuàng)。

美國(guó)國(guó)債的泡沫正在被快速吹大，這個(gè)泡沫終會(huì)有破裂的一天。全球投資者都注意到了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，只不過大家都不相信這個(gè)泡沫會(huì)馬上破裂，都在等待逃離的時(shí)機(jī)。國(guó)際市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了這種擔(dān)憂：現(xiàn)在不離場(chǎng)，難道等中國(guó)和日本加入罷買甚至拋棄美債的行列才走嗎？

中國(guó)金融安全與美債高度相關(guān)，美國(guó)國(guó)債正在成為危險(xiǎn)的投資品種。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸靠近。（作者系咨詢公司分析師）