新一輪"貨幣造牛"行情開啟


    在美國經(jīng)濟結構性困局依然未解、國會中期選舉逐漸臨近的背景下，美元重啟定量寬松打開“潘多拉之盒”。在寒冷的冬天即將到來之際，流動性上游的“冰雪”卻再次融化，貨幣洪流向下傾斜，河流下方水漲船高在所難免。美元走跌引發(fā)的人民幣持續(xù)升值最終點燃了中國股市的做多激情。在“經(jīng)濟穩(wěn)、貨幣松”的大格局下，A股牛市序幕或已拉開。

    經(jīng)濟與政策趨于平穩(wěn)

    中國經(jīng)濟在二季度急速下滑之后，三季度后半段出現(xiàn)止跌回穩(wěn)跡象。經(jīng)濟領先指標PMI于8月止跌，9月則大幅回升至53.8；更值得關注的是PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)連續(xù)三個月下降至45，二次去庫存化的進程或已接近尾聲。

    從總需求角度看，盡管凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻在四季度會逐步下滑，但下半年以來出口并未出現(xiàn)顯著的環(huán)比回落，好于市場預期，更何況在投資與出口加減法的整體框架下，投資尤其是政策性投資將對凈出口下滑形成正向抵補。目前來看，盡管宏觀經(jīng)濟短期還不會出現(xiàn)明顯掉頭向上趨勢，但至少已然企穩(wěn)。

    從政策層面來看，今年以來國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的復雜性給宏觀經(jīng)濟政策帶來空前考驗。目前來看，地產(chǎn)政策雖不能說底牌盡出，但輪番出招之后，再出重拳的可能性在下降。而在貨幣政策方面，“適度寬松”下的相機抉擇是今年以來的主基調(diào)，但無可否認的是，發(fā)達經(jīng)濟體重啟量化寬松將不可避免地在某種程度上打亂我國的政策節(jié)奏，甚至使其陷入上下兩難的境地。一方面，國際大宗商品價格上漲帶來的輸入性通脹壓力或?qū)⑻嵘龂鴥?nèi)CPI超預期上行壓力，貨幣政策已無二次寬松的必要；另一方面，在全球貨幣超發(fā)的背景下，任何緊縮措施尤其是價格型緊縮政策又將進一步提升人民幣升值預期并引致熱錢大規(guī)模流入，加劇通脹壓力及資產(chǎn)價格泡沫風險。因此，權衡利弊，維持目前適度寬松的基調(diào)或?qū)�為四季度政策面的最�?yōu)選擇，當然，加大數(shù)量型對沖操作力度、加強資本管制等措施必不可少，但整體寬松的格局不會改變。

    “貨幣造牛”運動開啟

    本輪行情形似1999年開啟的“5·19”行情，但神似2005-2007年以及2009年的流動性推動行情。滬市成交連續(xù)五個交易日維持在2000億元水平之上，而且呈現(xiàn)逐步放大趨勢，對于該現(xiàn)象唯一的解釋就是增量資金大舉介入。那么，增量資金又從何而來呢？

    首先，在美元貶值以及人民幣持續(xù)升值背景下，近期熱錢流入呈現(xiàn)加速態(tài)勢，8月新增外匯占款明顯回升至2429.78億元，9月更是高達2895.64億元，大大超過貿(mào)易順差和FDI可以解釋的部分。

    其次是居民儲蓄搬家，由于實際利率正隨著通脹預期的升溫而在負值區(qū)間越陷越深，而升息預期又在弱化，資本市場帶來的財富效應必將引發(fā)儲蓄搬家行為，最近央行城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查中發(fā)現(xiàn)居民投資金融資產(chǎn)的意愿提高也就不足為奇了。

    最后，在嚴格的房貸政策和各大城市限購令出臺之后，投資樓市的渠道正一步一步被堵死，部分資金向股市轉移也就順理成章。

    既然是“貨幣造牛”，那么流動性走向尤其是全球范圍內(nèi)的貨幣戰(zhàn)爭將如何演繹，也就決定了A股繼續(xù)向上的時間和空間。

    當前，在美國經(jīng)濟仍未找到新的增長點背景下，貨幣超發(fā)、轉嫁成本成為其政策選擇，而在牙買加體系之下，由于商品錨的缺失，貨幣發(fā)行的軟約束將必然導致全球性貨幣超發(fā)。在次貸危機和歐債危機平息之后，美元可能將繼續(xù)其2002年以來形成的大跌勢，直至其下一個經(jīng)濟增長點出現(xiàn)。而與次貸危機之前不同的是，美國實體經(jīng)濟已經(jīng)失去了對于貨幣的吸納能力，那么，處于流動性下游的新興市場資產(chǎn)價格水漲船高也就在所難免。對于中國而言，只要人民幣升值預期不改，資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)繼2005-2008年之后的又一次癲狂，而癲狂之后的結局只有暴跌。