美聯(lián)儲二次量化寬松。08年金融海嘯過后,兩年的時間過去了,在以中國、巴西、印度等新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勢復(fù)蘇的帶領(lǐng)下,世界個主要經(jīng)濟(jì)體剛剛展露出復(fù)蘇的跡象,各國也開始逐步收緊為應(yīng)對危機(jī)所釋放出的過剩流動性的時候。美聯(lián)儲選擇再次開啟印鈔機(jī),再次向世界經(jīng)濟(jì)注入大量的美元,由于美元地位的特殊性,大量新的美元被印刷出來會對各國引發(fā)輸入性通脹,由美元大規(guī)模貶值從而引發(fā)各國之間為了保護(hù)出口而進(jìn)行的貿(mào)易戰(zhàn),造成新的混亂局面,使本就已經(jīng)滿目瘡痍的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路雪上加霜。
在20國集團(tuán)首爾峰會上,奧巴馬成了眾矢之的,峰會也出現(xiàn)了極為罕見的19:1的局面,美國總統(tǒng)成了美聯(lián)儲打出去的炮灰?墒钦l曾想,僅僅過了10幾天的時間,市場上的風(fēng)向標(biāo)變了,在9月份就已經(jīng)出現(xiàn)苗頭的愛爾蘭主權(quán)危機(jī)有了新動向,愛爾蘭政府在11月20號改變了之前的強(qiáng)硬態(tài)度,低下了高昂的頭,包括愛爾蘭總理布賴恩和愛爾蘭央行行長霍諾翰在內(nèi)的多名官員都已開口求援。歐盟、歐洲央行、IMF代表齊聚愛爾蘭討論具體救助計(jì)劃。
在奧巴馬、伯南克僅僅做了十幾天的“過街老鼠”之后,全世界投資者和政府的注意力就都被引導(dǎo)到愛爾蘭是否推起歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)“多米若”效應(yīng)的問題上。下一個會使誰?葡萄牙、西班牙、意大利……
在麻藥還沒有被發(fā)明出來的時候,在治療上有一種方法叫做疼痛轉(zhuǎn)移,就是如果身體的重要部件出現(xiàn)問題,要進(jìn)行處理的時候,為了不使患者太注意傷口,而在大腿或者手臂,一些較能夠承受傷痛的地方扎上幾刀,已轉(zhuǎn)移大腦的注意力,從而完成手術(shù)。
說道這里,我想大家應(yīng)該已經(jīng)明白這盤棋是怎么下的了。那么美國為什么能夠如此輕易的引導(dǎo)市場風(fēng)向那?這就要從內(nèi)因和外因兩個方面去解讀。
首先,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)有其歷史、體制和自身的原因。
一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)-根本原因
美國著名的經(jīng)濟(jì)史學(xué)家查爾斯?P.金德爾伯格在其名著《世界經(jīng)濟(jì)霸權(quán)1500-1990》中曾意味深長的說,一個國家的經(jīng)濟(jì)最重要的就是要有“生產(chǎn)性”,歷史上的經(jīng)濟(jì)霸權(quán)大多經(jīng)歷了從“生產(chǎn)性”到“非生產(chǎn)性”的轉(zhuǎn)變,這就使得霸權(quán)國家有了生命周期性質(zhì),從而無法逃脫由盛到衰的宿命。
實(shí)際上,這種“生產(chǎn)性”不僅是霸權(quán)國家盛衰的重要基礎(chǔ),也是一般國家經(jīng)濟(jì)繁榮與衰退的基礎(chǔ)。歐洲國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)有其歷史、體制和自身的原因,但最根本的原因是這些國家的經(jīng)濟(jì)失去了“生產(chǎn)性”。
以希臘為例。作為歐盟援助計(jì)劃的主要受益國,希臘曾在2003年至2007年經(jīng)濟(jì)快速增長,平均年增長率達(dá)到4%。高增長主要來自于財政和經(jīng)常項(xiàng)目的雙赤字以及加入歐元區(qū)后更容易獲得廉價的貸款帶來的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的拉動以及信貸消費(fèi)。但是,金融危機(jī)嚴(yán)重影響居民消費(fèi),導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑,貨幣高估使得出口始終較差,而沒有靈活的貨幣政策,政府不得不依靠大量投資和消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì),赤字不斷累積。
赤字與出口下滑的惡性循環(huán),最終使得希臘的主權(quán)信用風(fēng)險逐步積累,并在本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中完全暴露出來。
就歐盟而言,隨著全球制造業(yè)逐步向新興市場國家轉(zhuǎn)移,歐元區(qū)的制造業(yè)在全球化中漸漸失去了市場,非高科技產(chǎn)品處于價格劣勢,市場不斷被擠壓。由于科技水平很難短期內(nèi)提升,而幣值又要保持穩(wěn)定,不能以高科技產(chǎn)品占領(lǐng)市場的國家就無法享受貶值帶來的益處。
二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)-體制問題
體制問題是誘發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī),乃至蔓延為歐洲債務(wù)危機(jī)的重要原因。
仍以希臘為例。作為歐元區(qū)中較弱的經(jīng)濟(jì)體,希臘政府有動力采取寬松的財政政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長。在未加入歐元區(qū)之前,希臘政府采取刺激政策時要考慮因此帶來的通脹以及匯率的上漲對出口的影響、通脹以及出口下滑或?qū)?dǎo)致經(jīng)濟(jì)情況變差會嚴(yán)重削弱本國的信用狀況,降低本國的融資能力。但是,在希臘加入歐元區(qū)之后,這些約束條件就被大大弱化了,因?yàn)樵谙ED看來,通脹壓力可以被其他歐元區(qū)國家攤薄,而與歐元區(qū)其他國家的貿(mào)易和資本流動也不存在匯率風(fēng)險,出口一定程度上有了保障,匯率風(fēng)險大大降低。
因此,在前幾年經(jīng)濟(jì)狀況較好時,希臘政府并沒有完全遵守穩(wěn)定與增長公約,優(yōu)化其財政狀況,而是不斷保持寬松的財政政策,以進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長。也就出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“負(fù)外部效應(yīng)”的情況。
另外,加入歐元區(qū)的國家,沒有獨(dú)立的貨幣政策,使得成員國少了一個重要的進(jìn)行宏觀調(diào)控的工具。希臘政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)就幾乎完全依賴于財政政策,本次金融危機(jī)爆發(fā)以來,希臘政府為挽救經(jīng)濟(jì),避免衰退,不得不擴(kuò)大財政開支以刺激經(jīng)濟(jì),結(jié)果赤字更加嚴(yán)重。
僵硬的歐元區(qū)制度,僅以通脹作為貨幣政策的唯一目標(biāo),本身就具有很大的不合理性。歐洲各國的差異化國情沒有得到充分考慮,財政政策與僵硬的貨幣政策存在矛盾,而其他方面的政策協(xié)調(diào)性缺乏磨合與一致性,監(jiān)管也不夠嚴(yán)格。歐元區(qū)成了一部零件不配套的機(jī)器,摩擦力大,運(yùn)行緩慢,吱嘎作響。
當(dāng)然,對于希臘而言,主權(quán)債務(wù)危機(jī)還有重要的歷史原因。2001年希臘加入歐元區(qū),當(dāng)時為了努力達(dá)到《馬斯特里赫特條約》提出的要求:政府年度預(yù)算赤字不能超過GDP的3%,未清償債務(wù)總額不能超過GDP的60%,希臘通過與高盛等投行簽訂一系列金融衍生品協(xié)議,以降低財政赤字,2004年又曾向上修正2000-2002年的財政赤字,當(dāng)時對于財政赤字情況的隱瞞,也為今天的危機(jī)埋下了伏筆。
愛爾蘭在2008年金融風(fēng)暴之前經(jīng)濟(jì)增長在5%至11%之間,在歐洲首屈一指,其繁榮主要依靠房地產(chǎn)和金融業(yè),金融危機(jī)爆發(fā)后,這兩個行業(yè)受到了很大的沖擊,房價最大跌幅近50%。主要行業(yè)大幅衰退導(dǎo)致愛爾蘭經(jīng)濟(jì)大幅衰退,08年GDP萎縮14%,09年下跌1.5%。房價的大幅下跌拖累銀行業(yè),愛爾蘭很多大銀行瀕臨破產(chǎn),為了救助銀行業(yè),政府負(fù)債累累,09年公共財政赤字占GDP比重高達(dá)14.4%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3%的紅線,預(yù)計(jì)今年這一比重將達(dá)到32%。
其次是外因,國際三大評級機(jī)構(gòu)和主流媒體皆來自美國。
評級機(jī)構(gòu)抓住了投資者寧可信其有不可信其無的心態(tài),在金融市場上引導(dǎo)市場方向,在美國政府需要的時機(jī),把最重磅的炸彈投入市場,幫助美國政府在金融戰(zhàn)中隨時占據(jù)有力的位置。
愛爾蘭被調(diào)評級,早在8月24日,標(biāo)普就將愛爾蘭主權(quán)信用評級由AA下調(diào)至AA-,且評級前景為“負(fù)面”,隨后8月27日美聯(lián)儲明確的表達(dá)了實(shí)施第二輪量化寬松政策的意圖。一出通過揭穿愛爾蘭債務(wù)問題,引發(fā)歐元下跌而為美元迎來足夠空間的戲,開演了。當(dāng)美聯(lián)儲宣布實(shí)施第二輪量化寬松政策,在G20峰會各國的批評譴責(zé)之聲達(dá)到巔峰的時候,鋪天蓋地的愛爾蘭債務(wù)問題,歐洲主權(quán)債務(wù)問題,被媒體連珠炮般的打響了,美元在逐步完成二次量化寬松之初,迎來了一輪強(qiáng)勁的反彈。
美國仍是世界金融穩(wěn)定的最大威脅
中長期真正的威脅,是發(fā)達(dá)國家的雙逆差及國債和外債的累積。誰來購買全球巨額的公共債務(wù),特別是美國國債?日本債務(wù)占GDP比例高達(dá)200%,但日本儲蓄率很高,基本上是本國居民購買,國民財富基本上就可以搞定。歐元區(qū)的債券也是歐洲自己買。美國國債靠誰來買?全世界正在進(jìn)入一個借新債還舊債和央行印鈔票的階段,新債只能依靠有剩余儲蓄的國家購買。一旦新債券無人購買,將會導(dǎo)致國家破產(chǎn)、債券違約以及印鈔,結(jié)果必然是通貨膨脹。之所以現(xiàn)在沒有出現(xiàn)通貨膨脹,一方面是因?yàn)橹袊葒^續(xù)購買美國和歐洲債券,減少了印鈔票的壓力,另一方面是商業(yè)銀行的運(yùn)轉(zhuǎn)依然未恢復(fù)正常。
未來,美國依然是世界金融穩(wěn)定的最大威脅。因?yàn)闅W洲從總體上看,只有國債問題,外債問題尚不嚴(yán)重,如德國國際投資頭寸為正,歐元區(qū)國際收支基本平衡,在這點(diǎn)上,歐洲強(qiáng)于美國。而美國既有巨額財政赤字又有巨額外債,在雙赤字情況下能維持金融穩(wěn)定,很大程度是由于美元的國際儲備貨幣地位。隨著雙赤字的惡化,美元的地位終將削弱。美國國債的50%以上依靠外國投資者,2015年美國國債與GDP之比將大于100%,長期看不到改善的前景。因此在中長期,不排除美國發(fā)生國際收支危機(jī)和財政危機(jī)的可能性。
日本、中國、德國具有較強(qiáng)的財力購買美國國債。但希臘危機(jī)和世界各國財政狀況的普遍惡化,使日本、德國購買美國國債的能力下降。誰來買單?在此情境下,美國運(yùn)用視線轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略,將這一壓力轉(zhuǎn)到逼迫人民幣升值上來。先有美國130名議員聯(lián)名要求人民幣匯率升值,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主克魯格曼也屢提人民幣要升值、“不惜與中國打貿(mào)易戰(zhàn)”等觀點(diǎn),聲稱人民幣升值可解決美國的貿(mào)易赤字。2010年5月份剛剛結(jié)束的中美戰(zhàn)略對話中,盡管美國以人民幣升值上的讓步換取開放市場的讓步。然而,出于政治需要,人民幣升值的話題一定還會重提。到底什么是中國的真正利益?未來中國在美元陷阱中會陷多深?值得我們深入思考。
黃金臺 張楊