警惕人民幣陷入持續(xù)升值的陷阱
　　
　　 筆者認(rèn)為，人民幣升值不利于中國(guó)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。而且如果操作不當(dāng)，會(huì)給中國(guó)帶來許多長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性問題，加劇中國(guó)內(nèi)部的不平衡，導(dǎo)致人民幣持續(xù)升值的預(yù)期。而從日本的教訓(xùn)看，一旦市場(chǎng)形成了人民幣持續(xù)升值的市場(chǎng)預(yù)期,人民幣將被迫持續(xù)升值，中國(guó)將在事實(shí)上失去匯率主權(quán)。
　　 具體分析來看，當(dāng)以下條件共同存在時(shí)，人民幣就可能陷入持續(xù)升值的陷阱：
　　 ――中國(guó)將人民幣市場(chǎng)匯率作為匯率改革的目標(biāo)。目前人民幣和美元的供求關(guān)系不平衡，美元過度泛濫。在這種前提下，談?wù)撌袌?chǎng)匯率這個(gè)目標(biāo)機(jī)制，市場(chǎng)理所當(dāng)然的會(huì)期望人民幣持續(xù)升值，一直升到“到位”（市場(chǎng)匯率）為止。這是國(guó)際金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，每當(dāng)投資者談?wù)撊嗣駧诺氖袌?chǎng)匯率體制時(shí)，言下之意，就是人民幣大幅度升值。
　　 ――美國(guó)財(cái)政赤字導(dǎo)致人民幣市場(chǎng)匯率的不斷變動(dòng)。筆者認(rèn)為，只要美國(guó)持續(xù)推動(dòng)赤字預(yù)算，只要中國(guó)延續(xù)出口導(dǎo)向的增長(zhǎng)方式，在現(xiàn)有的貨幣體系下，人民幣市場(chǎng)匯率將永遠(yuǎn)是由美國(guó)赤字推動(dòng)的移動(dòng)目標(biāo)。市場(chǎng)匯率本身成了一個(gè)不斷上浮的變量。舉例來說，假定在某一年，人民幣同美元的匯率完全由市場(chǎng)匯率決定，并在當(dāng)年完成了一步到位的升值。但在第二年，由于美國(guó)繼續(xù)推行大規(guī)模的財(cái)政赤字，導(dǎo)致中國(guó)的美元儲(chǔ)備進(jìn)一步上升。供求關(guān)系的改變，必然導(dǎo)致市場(chǎng)匯率的變化。去年的到位，變成今年的錯(cuò)位。人民幣必須再次升值。人民幣所謂的一次（或多次）升值到位，其實(shí)是一場(chǎng)看不到盡頭的長(zhǎng)跑。
　　 ――在美國(guó)干預(yù)下，人民幣匯率或直接或間接地做出了反應(yīng)。假如人民匯率變化直接或間接的夾有美國(guó)因素，那么市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期自然就受到美國(guó)因素的左右。市場(chǎng)在預(yù)期人民幣是否升值時(shí)，就自然會(huì)更多的考慮美國(guó)的態(tài)度，美國(guó)的政策取向。這種情況下，中國(guó)想要管理市場(chǎng)預(yù)期，就必須管理美國(guó)對(duì)人民幣匯率的態(tài)度和政策。而美國(guó)的匯率政策是受其國(guó)家利益支配的，中國(guó)不可能有效管理這個(gè)外生變量，從而也就無(wú)法有效管理市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期。市場(chǎng)參與者，基于對(duì)國(guó)家利益的理解，基于對(duì)匯率和國(guó)家利益的關(guān)系，基于人民幣同美元的供求關(guān)系，只要中國(guó)擁有大量的美元儲(chǔ)備，市場(chǎng)參與者就會(huì)“合理”地預(yù)期到美國(guó)具有要求人民幣不斷升值的潛在沖動(dòng)。
　　 綜上所述，筆者認(rèn)為，只要市場(chǎng)形成了持續(xù)升值的預(yù)期，人民幣不可能完成一步到位的升值。一次被動(dòng)的較大幅度的升值，反而可能導(dǎo)致更大的升值預(yù)期，導(dǎo)致有人加大操縱人民幣升值預(yù)期的力度。
　　 而且，一旦市場(chǎng)形成人民幣持續(xù)升值的預(yù)期，人民幣匯率就可能面臨市場(chǎng)和美國(guó)兩面作戰(zhàn)的困境，而失去控制匯率的主權(quán)。希臘債務(wù)危機(jī)提醒我們，千萬(wàn)不要低估金融資本的力量，也不要忽視美國(guó)追求國(guó)家利益的決心。人民幣持續(xù)升值的市場(chǎng)預(yù)期，必然導(dǎo)致從中套利的市場(chǎng)行為，這些行為又反過來推動(dòng)人民幣持續(xù)升值的壓力，從而進(jìn)一步推動(dòng)從中套利的市場(chǎng)行為――人民幣將很難跳出這個(gè)自我循環(huán)的市場(chǎng)怪圈。
　　 上世紀(jì)，日本就在這方面有過慘痛的教訓(xùn)。市場(chǎng)形成了日元持續(xù)升值的預(yù)期，日本完全失去了有效控制匯率的主權(quán)。在美國(guó)和市場(chǎng)的雙重推動(dòng)下，日元走上了持續(xù)升值的道路。從360：1美元，一路上升，直到80：1美元，還沒有停滯之勢(shì)。后來，美國(guó)基于同日本的戰(zhàn)略關(guān)系，不愿意看到日本經(jīng)濟(jì)的破產(chǎn)，通過美日兩國(guó)政府共同對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，才阻止了日元的災(zāi)難性的繼續(xù)升值。否則，日本經(jīng)濟(jì)面臨的就不僅僅是“停滯”，可能是崩潰。那么，當(dāng)中國(guó)的人民幣處于類似的境況，美國(guó)會(huì)不會(huì)出手相救呢，這是一個(gè)值得我們冷靜思考的問題。
　　 另外，由于日元最后停止升值是美國(guó)因素干預(yù)的結(jié)果，而市場(chǎng)對(duì)日元升值的預(yù)期只是潛伏了起來，并沒有消失。市場(chǎng)依然認(rèn)為，只要美國(guó)改變對(duì)日元匯率政策，日元就會(huì)重新走向升值之路。這種潛伏的市場(chǎng)預(yù)期和美國(guó)因素，如同懸在日元頭上的達(dá)摩克利斯之劍。一有風(fēng)吹，市場(chǎng)就會(huì)聞風(fēng)“草動(dòng)”，推動(dòng)日元升值。