春節(jié)前后成準(zhǔn)備金率上調(diào)敏感窗口來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)    發(fā)布時(shí)間：2011-01-14 10:02:57

　　本周四，3月期央票發(fā)行利率繼續(xù)上行8.11個(gè)基點(diǎn)，發(fā)行量則維持在30億元的低水平，公開(kāi)市場(chǎng)如期迎來(lái)連續(xù)第九周凈投放。分析人士表示，從公開(kāi)市場(chǎng)操作情況來(lái)看，央行保障春節(jié)流動(dòng)性需求的意圖比較明確，不過(guò)考慮到信貸投放、熱錢流入等因素，春節(jié)前后將成為法定存款準(zhǔn)備金率再次全面上調(diào)的敏感窗口。

　　九周累計(jì)凈投放3760億元

　　公告顯示，央行周四發(fā)行了新一期3月期央票并開(kāi)展了正回購(gòu)操作。其中，3月期央票發(fā)行量30億元，發(fā)行價(jià)格99.44元，參考收益率2.2588%；7天期正回購(gòu)操作交易量200億元，中標(biāo)利率1.90%；91天期正回購(gòu)操作交易量80億元，中標(biāo)利率2.26%。

　　從利率走勢(shì)來(lái)看，3月期央票發(fā)行利率較上周再次上行8.11個(gè)基點(diǎn)。自去年底加息以來(lái)，該發(fā)行利率已連續(xù)三周上行，累計(jì)上行44.57個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)，本周上行幅度已明顯收窄，分析人士據(jù)此預(yù)計(jì)，央票發(fā)行利率或?qū)⒂谙轮芷蠓�(wěn)。

　　從回籠規(guī)模來(lái)看，盡管本周發(fā)行利率再次上行，央票發(fā)行規(guī)模仍未見(jiàn)起色，1年期、3月期央票發(fā)行量維持在10億元和30億元的地量水平。不過(guò)，通過(guò)啟用不同期限的正回購(gòu)，本周央行成功將公開(kāi)市場(chǎng)回籠量提升至920億元。與此同時(shí)，由于到期量高達(dá)1110億元，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作仍實(shí)現(xiàn)190億元凈投放。至此，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作已連續(xù)九周實(shí)施資金凈投放，累計(jì)規(guī)模達(dá)到3760億元。

　　春節(jié)后回籠壓力大

　　目前來(lái)看，央行在春節(jié)前大幅收緊流動(dòng)性的可能性不大。

　　首先，按照慣例，為了保障節(jié)日備付需要，央行通常會(huì)在春節(jié)前實(shí)施資金凈投放操作。從本周公開(kāi)市場(chǎng)操作可以發(fā)現(xiàn)，由于正回購(gòu)期限主要集中于14天和7天，本周央行回籠的920億元資金中有700億元將在春節(jié)前重新投放到市場(chǎng)。這就表明了央行有維持節(jié)前市場(chǎng)資金面充裕的意圖。

　　其次，鑒于2010年12月CPI漲幅回落，1月份加息的可能性不大。

　　第三，目前1年、3年央票的一二級(jí)市場(chǎng)利差仍達(dá)到40BP和70BP，而從穩(wěn)定加息預(yù)期、控制回籠成本的角度，央票發(fā)行利率下周將有望企穩(wěn)。未來(lái)兩周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量分別高達(dá)2470億元和1700億元，在機(jī)構(gòu)需求受限的情況下，公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)凈投放仍是大概率事件。

　　第四，對(duì)于年初信貸激增帶來(lái)的準(zhǔn)備金率上調(diào)擔(dān)憂，分析人士認(rèn)為也不必過(guò)慮。中金公司表示，央行需要到下旬才會(huì)對(duì)本月信貸投放是否超預(yù)期做出明確判斷，屆時(shí)已經(jīng)臨近春節(jié)，普調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率將不利于春節(jié)資金備付；而且在確定信貸投放量和差額準(zhǔn)備金比率掛鉤的框架后，預(yù)計(jì)針對(duì)信貸投放過(guò)度的調(diào)控將主要通過(guò)差額準(zhǔn)備金比率來(lái)實(shí)施，因此即使1月份動(dòng)用存準(zhǔn)率工具，也會(huì)側(cè)重于新近推出的差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整。而從對(duì)市場(chǎng)的影響力來(lái)看，差別調(diào)整顯然不如采取一刀切的措施威力大。

　　不過(guò)，春節(jié)備付資金得到保障之后，央行未來(lái)面對(duì)的可能將是更大的回籠壓力。到1月末，公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈投放規(guī)模或已超過(guò)5000億，而在年初人民幣加速升值的背景下，1月份新增外匯占款也將居高不下。屆時(shí)，面對(duì)巨大的流動(dòng)性對(duì)沖壓力，僅靠差別調(diào)整的力度可能已顯不足，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的必要性則進(jìn)一步增大。分析人士預(yù)計(jì)，央行或在春節(jié)后很快宣布上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，或者在春節(jié)前宣布、春節(jié)后實(shí)施。