低增長(zhǎng)高通脹 全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升
                                                   來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 2011-06-11 　　
     上世紀(jì)70年代曾經(jīng)出現(xiàn)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)又像幽靈一樣纏繞著全球經(jīng)濟(jì)。
　　6月8日，美國(guó)道瓊斯指數(shù)繼續(xù)下跌，這已經(jīng)是道指第六個(gè)交易日持續(xù)下跌，從而阻止了全球資本市場(chǎng)對(duì)牛市的預(yù)期。因此，有投資者擔(dān)憂(yōu)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在上升。
　　經(jīng)濟(jì)增速回落
　　6月8日，世界銀行將美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的增長(zhǎng)從1月份預(yù)計(jì)的2.8%下調(diào)至2.6%，把全球經(jīng)濟(jì)增速調(diào)低0.1個(gè)百分點(diǎn)，至3.2%。
　　美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克也表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐當(dāng)前出現(xiàn)放緩跡象。伯南克在國(guó)際貨幣會(huì)議年會(huì)上指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在今年第一季度放緩至1.8%，日本遭受的地震及海嘯襲擊對(duì)國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈造成沖擊，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度減速的重要原因。
　　數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第一季度GDP季比折年率修正為上升1.8%，與初值一致，不過(guò)這與美國(guó)2010年第四季度GDP終值上升3.1%形成鮮明的對(duì)比。
　　一直以來(lái)，消費(fèi)者支出是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力，對(duì)美國(guó)GDP的貢獻(xiàn)在70%左右，但今年疲弱的消費(fèi)增長(zhǎng)拉低了美國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)增速。在美國(guó)去年第四季度消費(fèi)上升4%，創(chuàng)出了2006年底以來(lái)最高紀(jì)錄后，美國(guó)第一季度消費(fèi)支出修正為上升2.2%，低于初值2.7%。與此同時(shí)，第一季度美國(guó)聯(lián)邦政府支出下降7.9%，創(chuàng)下11年來(lái)最大降幅，州和地方政府支出下降3.2%。
　　華創(chuàng)證券的宏觀(guān)分析師高利表示，美國(guó)一季度下調(diào)私人部門(mén)消費(fèi)增速，上調(diào)企業(yè)庫(kù)存上漲幅度，這意味著一季度原油等能源價(jià)格上漲抑制了美國(guó)消費(fèi)內(nèi)需，企業(yè)庫(kù)存被動(dòng)上漲的情況要比此前市場(chǎng)所了解到的更為嚴(yán)峻。
　　目前的數(shù)據(jù)顯示，二季度美國(guó)內(nèi)需尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，據(jù)高利預(yù)測(cè)，在美國(guó)第一季度企業(yè)庫(kù)存被動(dòng)上升之后，第二季度則普遍面臨去庫(kù)存的壓力，加上房地產(chǎn)市場(chǎng)還未解凍，第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增速將繼續(xù)維持在3%的潛在增長(zhǎng)率之下。
　　在制造業(yè)方面，內(nèi)外雙重因素導(dǎo)致5月美國(guó)制造業(yè)景氣度繼續(xù)下降。已公布的5月份紐約州、費(fèi)城及里士滿(mǎn)聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)都出現(xiàn)不同幅度回落，受日本地震影響，4月份美國(guó)制造業(yè)耐用品訂單降幅顯著。
　　“又一周隨著一輪令人失望的數(shù)據(jù)過(guò)去，近期將公布的數(shù)據(jù)可能呈明顯下行趨勢(shì)。本周二（6月8日）我們將美國(guó)第二季度GDP環(huán)比折年增幅預(yù)測(cè)從3.5%下調(diào)到了3.0%，但我們已經(jīng)看到了該預(yù)測(cè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)�！备呤⒏呷A證券有限責(zé)任公司表示。如果未來(lái)幾個(gè)月的數(shù)據(jù)仍未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，高盛高華表示要考慮進(jìn)一步下調(diào)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。
　　在全球最大經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)也出現(xiàn)需求回落，疲軟需求開(kāi)始影響工業(yè)生產(chǎn)。中國(guó)4 月汽車(chē)銷(xiāo)量下跌0.25%，是27 個(gè)月以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)大幅回落也帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)回落。
　　除汽車(chē)市場(chǎng)低迷外，今夏各地“電荒”導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)回落，限電開(kāi)始影響高耗能行業(yè)中的鋼鐵、水泥與化工產(chǎn)品生產(chǎn)，據(jù)了解，目前實(shí)際固定資產(chǎn)投資處于2009 年以來(lái)的低位。
　　國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示：“去年我國(guó)GDP增幅是10.3%，但是目前消費(fèi)和出口增長(zhǎng)低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要還是靠投資來(lái)拉動(dòng)，目前新開(kāi)工投資增速為負(fù)，預(yù)示未來(lái)投資會(huì)下滑，所以，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速要回落到9%�！�
　　而世界銀行最新預(yù)測(cè)，除日本以外的東亞地區(qū)，2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能從去年的9.6%放緩至8.5%，2012年將進(jìn)一步放緩至8.1%。不包括中國(guó)在內(nèi)，亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)今年增長(zhǎng)5.3%。而在歐洲各國(guó)，受困于政府債務(wù)危機(jī)和高赤字，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)困難；在日本，大地震將影響日本GDP增速。
　　全球通脹高企
　　在經(jīng)濟(jì)回落的同時(shí)，美國(guó)通脹開(kāi)始走高。美國(guó)4月CPI 達(dá)到3.2%，高于3 月2.7%。核心CPI 同比上漲1.3%，能源同比上漲19%，食品同比上漲3.2%。
　　對(duì)此，世界銀行表示，全球食品通脹壓力可能引燃薪資螺旋上升，進(jìn)而推高剔除食品以外的通脹，損及競(jìng)爭(zhēng)力并拖慢經(jīng)濟(jì)增速。
　　美國(guó)PPI 由核心PPI、食品PPI 和能源PPI 構(gòu)成，其占比分別達(dá)到60%、17%和23%。4 月PPI、核心PPI、食品PPI、能源PPI 同比分別增長(zhǎng)6.63%、2.14%、5.08%、20.57%，都較3月有所上升。
　　“鑒于第一季度GDP 和私人消費(fèi)支出的低增長(zhǎng)，如果第二季度零售和個(gè)人銷(xiāo)售支出進(jìn)一步下滑，那么第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能駛?cè)胼^低增長(zhǎng)、較高通脹的區(qū)域，也就是略帶‘滯脹’的區(qū)域。”李迅雷表示。
　　美國(guó)如此，歐洲各國(guó)通脹亦開(kāi)始走高。歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月CPI上漲2.7%，高于歐洲央行設(shè)定的目標(biāo)2%。在5月貨幣政策會(huì)議后，歐洲央行行長(zhǎng)特里謝強(qiáng)調(diào)要“密切關(guān)注”通脹風(fēng)險(xiǎn)。而英國(guó)5月CPI上升到4.5%，是英國(guó)央行目標(biāo)的兩倍。
　　在全球?qū)捤韶泿耪�策刺激下，�?guó)際輸入通脹壓力推高了新興市場(chǎng)國(guó)家物價(jià)。其中印度4月通脹率高達(dá)8.3%，巴西4月通脹達(dá)到6.51%，俄羅斯4月通脹更是高達(dá)9.6%。
　　中國(guó)4月CPI上漲5.3%，但是受到干旱天氣影響，這一數(shù)據(jù)超出預(yù)期；5月食品價(jià)格上漲將繼續(xù)推動(dòng)物價(jià)上漲，高盛高華預(yù)測(cè)5月CPI同比增幅可能從4月的5.3%升至5.5%。
　　最近幾周以來(lái)，豬肉、雞蛋價(jià)格持續(xù)上漲推動(dòng)了CPI的上升。高盛高華經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹表示，食品類(lèi)價(jià)格同比漲幅將從4月的11.5%升至12.1%。
　　申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀(guān)分析師李慧勇認(rèn)為，中國(guó)物價(jià)回落的時(shí)間可能晚于預(yù)期，并將2011 年CPI漲幅上調(diào)至4.9%，其中第二到第四季度CPI分別調(diào)整到5.4%、5.3% 和4.2%，10 月份之前CPI漲幅可能都在5%以上。
　　與過(guò)去十年的低通脹、高增長(zhǎng)相比，在進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)周期時(shí)，全球性通脹很可能邁上一個(gè)臺(tái)階。目前除了食品價(jià)格在上漲外，勞動(dòng)成本、能源價(jià)格也會(huì)進(jìn)一步上升，這是與以往通脹不同的地方，全球?qū)⑦M(jìn)入通脹時(shí)代。
　　如同上世紀(jì)70年代石油危機(jī)的滯脹一樣，導(dǎo)致本輪通脹的主要原因在于成本上升。國(guó)際油價(jià)上漲，農(nóng)產(chǎn)品（000061）價(jià)格上升及勞動(dòng)力成本上升，而成本推動(dòng)的通貨膨脹恰恰就是滯脹的一個(gè)重要特點(diǎn)。
　　滯脹下的政策兩難
　　“目前全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)‘小滯脹’跡象，這給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)挑戰(zhàn)。”長(zhǎng)江證券（000783）宏觀(guān)分析師李冒余對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者說(shuō)。
　　凱恩斯認(rèn)為高失業(yè)和高通脹不可能同時(shí)存在，但上世紀(jì)70年代的美國(guó)就出現(xiàn)了。戰(zhàn)后20多年是美國(guó)、歐洲和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展的高增長(zhǎng)、低通脹黃金時(shí)期，但是70年代第一次石油危機(jī)改變了這一格局，發(fā)達(dá)國(guó)家陷入了長(zhǎng)達(dá)10年的“滯脹”期，即通脹、經(jīng)濟(jì)停滯和失業(yè)率上升三者并存。
　　李冒余分析“滯脹”形成原因時(shí)指出，一是工資、原材料等要素價(jià)格的持續(xù)上漲；二是政府采取了錯(cuò)誤的財(cái)政和貨幣政策；三是不斷強(qiáng)化的通脹預(yù)期所帶來(lái)的工資-物價(jià)水平螺旋式上升，共同推動(dòng)了“滯脹”不斷惡化。
　　如今，面對(duì)滯脹，政策選擇面臨兩難處境。一方面，擴(kuò)張性貨幣政策必然進(jìn)一步惡化通脹預(yù)期，因此當(dāng)政府需要提高利率，實(shí)施緊縮性貨幣政策來(lái)抑制通脹，但高利率必然進(jìn)一步壓制私人投資和企業(yè)產(chǎn)出，并使經(jīng)濟(jì)陷入“流動(dòng)性陷阱”。
　　另一方面，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的下降迫使政府推行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，而這又會(huì)加重政府負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致赤字水平的急劇上升。當(dāng)經(jīng)濟(jì)缺乏有效的增長(zhǎng)點(diǎn)以及產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率不斷下滑的背景下，擴(kuò)張性財(cái)政政策并不能刺激經(jīng)濟(jì)，卻導(dǎo)致通脹的進(jìn)一步惡化，延長(zhǎng)了“滯脹”的時(shí)間。
　　為了控制不斷上升的通脹率，世界多個(gè)國(guó)家的央行正在收緊銀根，進(jìn)入加息通道。今年年初以來(lái)，中國(guó)、印度和巴西率先加息，結(jié)束寬松貨幣政策；而目前美歐也在討論結(jié)束量化寬松政策，醞釀提高利率。但專(zhuān)家指出，緊縮政策稍有不慎，將會(huì)加大滯脹風(fēng)險(xiǎn)。
　　李冒余指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，滯脹往往發(fā)生于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期擴(kuò)張后的轉(zhuǎn)型期。由于政府的執(zhí)政思維依然停留于上一個(gè)周期的模式，因此簡(jiǎn)單的采取需求管理，如降息、擴(kuò)大財(cái)政支出就成為應(yīng)對(duì)衰退的反周期法寶。但事實(shí)上，滯脹起因于舊有增長(zhǎng)慣性導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，表現(xiàn)為產(chǎn)品供給的結(jié)構(gòu)性不足。
　　以美國(guó)為例，1967 年美國(guó)GDP 增長(zhǎng)率僅為2.5%。為了擺脫短暫的經(jīng)濟(jì)衰退，1968 年美國(guó)通過(guò)擴(kuò)張性貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使得美國(guó)1968~1969 年平均GDP 增長(zhǎng)率達(dá)到3.95%。但是由于財(cái)政支出迅速擴(kuò)大，導(dǎo)致通脹率不斷上升，從1965年的2%~3%上升到1969年的5.6%，這是美國(guó)“輕度滯脹期”的開(kāi)始。
　　面對(duì)通脹壓力，1969年尼克松執(zhí)政后，采取緊縮銀根的政策，結(jié)果不但沒(méi)能降低日益高漲的通脹率，反而導(dǎo)致了更為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)率也上升到更高的水平，美國(guó)從此陷入了“滯脹”的泥潭。
　　引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的根源在于長(zhǎng)期擴(kuò)張的財(cái)政政策。中國(guó)為了應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，從1998年就開(kāi)始實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，在2008年金融危機(jī)后進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政赤字。長(zhǎng)期的擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，投資過(guò)快，原材料價(jià)格上升，通脹居高不下。這個(gè)時(shí)候一旦政策緊縮，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，失業(yè)率加大，滯脹風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。
　　對(duì)此，專(zhuān)家建議，面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，單純的需求緊縮政策無(wú)能為力；宏觀(guān)調(diào)控還須從結(jié)構(gòu)調(diào)整入手，以結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)。