貨幣供應增速再度回落

    銀行體系流動性趨緊 

    
貨幣供應量調(diào)控已符合調(diào)控目標。M2和M1增速同步下滑0.2個百分點，分別為15.1%和12.7%。M1增速預示經(jīng)濟動力放緩，M2下降主要是存款利率倒掛，股市低迷導致保證金存款下降，以及存款準備金率的累積上調(diào)導致存款派生下降。 

    
存款虛增及存款搬家趨勢明顯。存款結(jié)構(gòu)方面，5月份財政存款增加3531億元，5月份為匯算清繳企業(yè)所得稅集中入庫期，月末繳款導致資金緊張；非金融企業(yè)存款增加4697億元，企業(yè)存款存在虛增行為，“以貸攬存”現(xiàn)象普遍，導致的結(jié)果是，貸款規(guī)模更為緊張；居民存款僅增加713億元，存款搬家的趨勢明顯。存款總量方面，增加1.11萬億元，考慮扣除23%的準備金，僅為8547億元，扣除信貸投放后的可用資金最多為3031億元。假定6月份存差為5月份的1.5倍，截至目前6月份公開市場的凈投放量為4210億元，假定央行公開市場無法有效回籠，那么新增流動性大約為7000-8000億元。因此，此次央行在數(shù)據(jù)出爐當天調(diào)存準有些出乎市場預期，但調(diào)存準動作在各大機構(gòu)承受范圍。銀行體系流動性在半年到來的窗口趨緊，但相比去年同期為松。 

    
信貸增速略低于預期。5月新增人民幣信貸5516億元，環(huán)比下降1880億元，也低于去年同期水平，余額同比增速下降0.4個百分點至17.1%，投放節(jié)奏契合監(jiān)管層要求。具體特點方面，一是中長期貸款占比持續(xù)下降。5月份中長期貸款占比僅為44%，出現(xiàn)了連續(xù)下降，預計一方面是地方融資平臺清理及中長期投資規(guī)模有所下降，中長期貸款利率走高也促使企業(yè)轉(zhuǎn)向短期貸款，另一方面也是商業(yè)銀行主動調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的結(jié)果；二是票據(jù)融資連續(xù)2個月反彈。雖然5月份新增人民幣貸款規(guī)模環(huán)比下降1880億元，但是票據(jù)融資增加了568億元。剔除票據(jù)融資之后的貸款規(guī)模2010年1月以來首次低于5000億元；三是非金融企業(yè)和居民戶貸款占比相對穩(wěn)定；四是外幣貸款較快增長。初步判斷貸款的回落屬于季節(jié)性的，不代表信貸需求出現(xiàn)萎縮，6月份會出現(xiàn)反彈。即使經(jīng)濟出現(xiàn)小幅下滑，全年信貸政策也不會放松。 

    
總體而言，5月數(shù)據(jù)基本符合預期，但物價上漲壓力仍然很大，投資保持強勁，出口穩(wěn)健，實際消費增速低，工業(yè)生產(chǎn)中性偏低，二季度經(jīng)濟增速下滑已成定局，但是暫時無需對經(jīng)濟大幅下滑擔憂。宏觀數(shù)據(jù)對債市、股市影響整體中性。由于加息對實體經(jīng)濟影響很大，因此后期央行仍可能更多采取數(shù)量型而非價格型工具進行調(diào)控，貨幣政策進入猶豫期。