【短期熱點(diǎn)】

　　人民幣升值——

　　2010年6月19日,人民幣匯率形成機(jī)制改革重新啟動(dòng)。從央行發(fā)布的相關(guān)聲明來看,新的匯改基本上延續(xù)了2005年7月至2008年6月的人民幣匯率形成機(jī)制,即以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣的管理浮動(dòng)匯率制。按照昨日的人民幣不可交割遠(yuǎn)期(NDF)價(jià)格預(yù)測(cè),今后一年人民幣將升值2.3%。原則上,人民幣升值應(yīng)該意味著出口下降、進(jìn)口增加、經(jīng)常賬戶盈余減少,從而減輕將多余資金投入外國(guó)（主要是美國(guó)）國(guó)債以避免通脹的需要。

解讀匯改:

　　首先,匯率的彈性化比匯率升值更為重要。央行排除了在重啟匯率之時(shí)人民幣對(duì)美元名義匯率一次性小幅升值2-3%的可能性。同時(shí),考慮到今年中國(guó)的貿(mào)易盈余更趨平衡、通脹壓力較為可控,預(yù)計(jì)2010年下半年人民幣對(duì)美元名義匯率升值幅度不會(huì)超過4-5%。相對(duì)于匯率升值,匯率的彈性化更為引人注目。央行表示,將會(huì)充分利用日匯率波幅正負(fù)千分之五的規(guī)定,這意味著在未來半年內(nèi)我們一定會(huì)看到人民幣對(duì)美元名義匯率的雙向波動(dòng)。這種雙向波動(dòng)有助于削弱人民幣單邊升值預(yù)期,防范更大規(guī)模短期國(guó)際資本涌入。

　　其次,人民幣與美元匯率脫鉤之后,將會(huì)更加緊密地參考一籃子貨幣。在當(dāng)前美元對(duì)歐元或其他主要貨幣匯率持續(xù)升值的背景下,參考一籃子貨幣意味著人民幣對(duì)美元出現(xiàn)貶值。然而,考慮到最近美國(guó)政府與國(guó)會(huì)要求人民幣升值的壓力重啟,未來美國(guó)國(guó)會(huì)中期選擇在即,預(yù)計(jì)在短期內(nèi),中國(guó)央行不會(huì)讓人民幣對(duì)美元匯率顯著貶值(但仍存在雙向波動(dòng)的可能性)。而在中期內(nèi),如果美元對(duì)歐元匯率維持目前的升值態(tài)勢(shì),這不排除人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)顯著貶值的可能性。當(dāng)然,如果美元對(duì)歐元匯率不降反跌,人民幣對(duì)美元匯率也可能出現(xiàn)顯著升值。

　　再次,今年上半年,人民幣有效匯率升值幅度相當(dāng)大。人民幣匯改重啟之后,如果人民幣繼續(xù)對(duì)美元保持強(qiáng)勢(shì)、而美元繼續(xù)對(duì)歐元保持強(qiáng)勢(shì)的話,人民幣有效匯率仍將出現(xiàn)較快升值。無疑,本幣有效匯率升值將對(duì)中國(guó)出口造成不利影響。不過,有限升值對(duì)出口的不利影響也不宜被夸大。我們的計(jì)算表明,中國(guó)的出口額變動(dòng)對(duì)外需變動(dòng)的敏感性,是出口額變動(dòng)對(duì)匯率變動(dòng)敏感性的大約4倍。因此未來中國(guó)出口增速的變動(dòng),主要取決于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速與進(jìn)口需求的變動(dòng)。

　　最后,升值的啟動(dòng)可能意味著加息被推后。事實(shí)上,在抑制總需求過熱與通貨膨脹壓力方面,人民幣升值與加息這兩種政策是可以大致替代的。考慮到歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的深化使得世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速可能性增加、針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控使得房地產(chǎn)投資增速在