十一年中有七年，出于制造用途對白銀的需求出現(xiàn)了下降，其中有一年，制造用途所用分類中對白銀的需求甚至出現(xiàn)全體下降。

　　需求減少的最主要原因是工業(yè)用戶的需求減少。對于他們來說，2008/2009全球金融危機(jī)意味著需求下降20%，到6年來低點(diǎn)，約11,000噸。盡管如此，出于工業(yè)用途對白銀的需求占白銀總需求的60%。如果工業(yè)需求沒有顯著改觀，那么白銀的燦爛前景就無從談起。

　　正如同預(yù)期的一樣，白銀需求下降最為明顯的是不斷萎縮的照相領(lǐng)域需求的減少。隨著英特網(wǎng)，數(shù)字成像和不依賴膠卷的信息存儲技術(shù)的發(fā)展，攝影領(lǐng)域?qū)Π足y的需求不斷減少。去年，它的需求下降了21%。

　　投資消化了剩余

　　同現(xiàn)在的黃金市場一樣，去年和（尤其是）今年指導(dǎo)銀價(jià)走勢的最關(guān)鍵的需求是“投資需求”。2006年來白銀所經(jīng)歷的供大于求所產(chǎn)生的剩余都被投資需求所消化了。

　　按GFMS估計(jì)，2009年白銀凈投資需求達(dá)到1.37億盎司（或4,250噸）。盡管那聽上去數(shù)量巨大，那也只是相對而言。還記得并不很久以前巴菲特玩的著名的白銀游戲嗎？他那時(shí)買進(jìn)了1.29億盎司白銀（一個(gè)人買進(jìn)4,012噸吶，好家伙）。

　　顯然，一些白銀ETF投資者并非是長線買入并持有的投資者類型。并且，事實(shí)依然是， ETFs對白銀的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其對黃金的重要性(至少是因?yàn)樗鼈兯淼拿黠@投資需求的比例)。因?yàn)闊o論如何，在所謂的“投資”范疇內(nèi)，白銀的大部分需求都可以歸因于ETF需求——例如，這一領(lǐng)域在2009年“消費(fèi)了”15,100萬盎司的白銀（接近4,700公噸）。那意味著大約有21%的新礦產(chǎn)供應(yīng)量進(jìn)入了一個(gè)通常周期性很強(qiáng)、但持續(xù)時(shí)間很短的單一范疇中。

　　也許，銀價(jià)最近（2007年至2009年）的大幅上揚(yáng)主要是對沖與勢頭基金投機(jī)以及美元走軟的結(jié)果。交易所交易基金可能會(huì)在決定白銀未來幾年的平均價(jià)格中起到一個(gè)關(guān)鍵作用，特別是如果這些工具的一些持有者改變主意，并開始拋盤。期貨和期權(quán)市場中出現(xiàn)的大型投機(jī)性頭寸也類似。

　　這樣的拋售可能會(huì)因此讓大量的實(shí)物金屬流到市場上，而我們看到，在這樣一個(gè)市場中，傳統(tǒng)需求整體相對較弱。我們基本上不知道來自白銀ETFs的一場巨大贖回風(fēng)波對下跌的銀價(jià)所施加的加速效應(yīng)可能會(huì)變得有多大。

　　我們的好朋友——匯豐銀行的分析師James Steel認(rèn)為，雖然工業(yè)需求可能會(huì)確保15美元左右的銀價(jià)是可持續(xù)的，但是這不會(huì)是將銀價(jià)推升至20美元或者25美元的原因。這是一個(gè)比黃金市場規(guī)模更小且流動(dòng)性更少的市場，并且從歷史上講，白銀比黃金更