黃金流出ETF真的意味牛市結(jié)束了嗎? |
面對(duì)黃金價(jià)格在2013年大幅下挫,一些分析師已經(jīng)迅速將黃金流出交易所交易基金(ETF)作為黃金牛市結(jié)束的證據(jù)。我們認(rèn)為這是錯(cuò)誤的想法。 最大黃金ETF今年的表現(xiàn) 黃金流出的數(shù)量成為比較的焦點(diǎn),可以清楚地看到為什么很多人認(rèn)為ETF流出要為黃金價(jià)格的下降負(fù)責(zé)。 GLD已經(jīng)有三次流出量大于紐約商品交易所(COMEX)提金數(shù)量。 然而,在比較百分比變化時(shí),COMEX期貨受到的影響要嚴(yán)重得多。其庫存下降達(dá)到GLD流出的近6倍。相比之下, GLD的流出只不過比其他基金要高一些。
這表明雖然期貨和ETF的信心可能都在逐漸減弱,但紐約商品交易所要對(duì)紙黃金價(jià)格低于實(shí)物黃金負(fù)主要責(zé)任。
黃金價(jià)格發(fā)現(xiàn)
雖然ETF賬戶在黃金需求中只占不大比例,相對(duì)其交易量與COMEX的交易量來說,它們似乎對(duì)黃金價(jià)格的發(fā)現(xiàn)有很大影響。下面我們按照7月15日~19日一周美元交易價(jià)值,來比較最大黃金期貨市場(chǎng)的持倉量和最大的黃金ETF.如果把當(dāng)周GLD交易量與COMEX相比,人們可能會(huì)驚訝其對(duì)金價(jià)疲軟有多大影響。 然而,盡管看起來期貨市場(chǎng)在交易量方面在黃金市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位,但當(dāng)你比較當(dāng)周COMEX持倉市值的名義價(jià)值與最大的黃金支持的交易所交易基金時(shí)是完全不同的情況。
在當(dāng)周,ETF累計(jì)持金下降至935噸,為2009年2月以來沒有見過的水平。這從12月的1353噸的高峰算起,下降已經(jīng)超過30%——幾乎相當(dāng)于黃金價(jià)格自2011年9月秋季高位算起的跌幅。
如果郭博思的估計(jì)是正確的,那么GLD基金本身就占了2013年所有黃金ETF總流出的50%。
第二大ETF基金iSharesCOMEX黃金信托基金明顯小于GLD,但它并沒有一樣的表現(xiàn),F(xiàn)在其持金量仍和2012年8月水平差不多。從去年11月高峰期的221噸下降到178噸,下降19%,明顯小于GLD. 實(shí)物黃金需求使ETF流出黯然失色
沒有什么理由表明ETF的流出讓我們親眼目睹了黃金牛市的結(jié)束。然而,黃金顯然另有人青睞。 我們看到世界各地激增需求的出現(xiàn)主要來自兩個(gè)陣營,首先是央行,其次是投資者家庭——來自中國的“大媽” 以前黃金ETF持倉量的一部分很可能流向中國,并在較小程度上還有印度,那里他們繼續(xù)進(jìn)口大量的黃金。
在以前的研究中,我們已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了上海黃金交易所的交割水平升高。上海黃金交易所交割量繼續(xù)超過,或者至少達(dá)到全球金礦的供應(yīng)量。然而,礦山的供應(yīng)是一個(gè)有趣的統(tǒng)計(jì)數(shù)字,它表明這些黃金必須來自各地。 我們相信,由于ETF流出占很大比例,今年4月,GLD流出可能已經(jīng)翻了兩番,占到上海黃金交易所4月份交割量的一半以上。
雖然在今年第一季度ETF流出總量可能已經(jīng)達(dá)到180噸,但這與上海黃金交易所同期的黃金交割量相比,只是一個(gè)很小的比例。
最終這些ETF的流出量明顯小于全世界不斷增長的需求,尤其是亞洲的需求。這樣我們看到ETF的流出并不代表黃金熊市,而是表明黃金需求的性質(zhì)不斷變化。 是所有ETF都在下跌嗎? 中國明顯表現(xiàn)出避開紙黃金而青睞實(shí)物金條的特點(diǎn),兩個(gè)黃金支持的交易所交易基金的推出并未能籌集到預(yù)期的資金。與此同時(shí),在上海黃金交易所的交割數(shù)量繼續(xù)超過或者等于全球金礦供應(yīng)的數(shù)量。 對(duì)實(shí)物感興趣的中國的黃金投資者對(duì)過度復(fù)雜的黃金金融產(chǎn)品不感興趣。 在亞洲其他地方的需求也許與西方更接近,交易所交易基金有一個(gè)更加充滿希望的一年,去年日本黃金ETF的資產(chǎn)增長了10%。由于它們?cè)跂|方相對(duì)較新,沒有遇到恐慌流出,就在2013年第一季度,獲得了3350萬美元的資金流入。盡管擁有黃金ETF的需求顯然與西方不一樣大,但印度有14個(gè)黃金ETF。這些印度黃金ETF持有量只有40噸,只占去年860噸黃金進(jìn)口量的一小部分。 ETF流出意味著黃金牛市結(jié)束? ETF黃金基金的持倉量很可能被那些持有人拋棄,但關(guān)鍵的是,我們相信這是一個(gè)投資者退出劣質(zhì)投資產(chǎn)品而青睞實(shí)物金條的結(jié)果。 如果你想擁有實(shí)物黃金,GLD不能滿足這個(gè)愿望。雖然每10股GLD表示一盎司黃金,然而,要贖回實(shí)物黃金,您必須擁有最低10萬股股份,即1萬盎司。在寫作本文時(shí),其價(jià)值超過1300萬美元。 如果你是一個(gè)對(duì)沖基金,GLD是唯一有效的以實(shí)物形式購買黃金的方式——像大衛(wèi)·艾因霍恩的綠光資本基金——能買得起大量股份和贖回。 究其原因,上述的基金經(jīng)理大衛(wèi)·艾因霍恩,沒有繼續(xù)持有黃金ETF份額,是由于擔(dān)心交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。至少有3個(gè)對(duì)手卷入ETF產(chǎn)品的交割。 “中國大媽”很少有1300萬美元來購買黃金。實(shí)物黃金需求顯然是被東方推動(dòng),他們希望購買負(fù)擔(dān)得起的金條,降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。 在COMEX和倫敦黃金市場(chǎng)的情況也一樣,其合約數(shù)量和最小交貨要求是廣大投資者無法承受的,交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)顯著高于擁有實(shí)物黃金。 對(duì)黃金ETF的結(jié)論 我們不同意主流觀點(diǎn),即ETF流出是黃金牛市結(jié)束的信號(hào)。這些分析過于“一刀切”,他們的做法是完全錯(cuò)誤的。 毫無疑問,一些西方投機(jī)者已經(jīng)降低了他們的黃金倉位——有時(shí)候是以ETF持倉量的形式——但我們不相信ETF流出是全球資金從市場(chǎng)上撤回的信號(hào)。相反,我們認(rèn)為,它標(biāo)志著全球黃金市場(chǎng)的性質(zhì)發(fā)生變化。 所以我們深信紙黃金的爭論在規(guī)模和人數(shù)上持續(xù)不斷擴(kuò)大,這意味著更多的市場(chǎng)參與者選擇實(shí)金,而不是擁有一個(gè)保值或債務(wù)證券。 由于黃金市場(chǎng)更廣泛地喚醒對(duì)紙黃金的認(rèn)識(shí),我們相信,這將對(duì)參與黃金證券及衍生工具繼續(xù)產(chǎn)生負(fù)面影響。 然而,重要的是,不要誤解為資金大規(guī)模從黃金市場(chǎng)退出和牛市結(jié)束。 |