現(xiàn)代經濟的核心是金融，實際上金融市場也有其定價中樞，所謂定價中樞就是驅動和主導其他關聯(lián)市場價格運行的某個核心市場。結合國際金融市場發(fā)展和世界經濟周期演進歷程來看，可以發(fā)現(xiàn)這樣的規(guī)律，即不同經濟周期對應著不同的金融市場中樞。 
 
事實上，近幾年市場變化也驗證金融市場中樞經歷了從證券——商品——貨幣的三階段重構過程：

　�。ㄒ唬�2007年美國次貸危機爆發(fā)前，全球股市處于牛市格局，特別是高風險溢價的新興市場（金磚四國）股市表現(xiàn)最為突出，正反饋效應進一步加劇了投資者對股市的青睞，應該說股市在整個金融市場格局占絕對主導。

　�。ǘ┐钨J危機爆發(fā)后，各主要股指均出現(xiàn)大幅回落，股票等傳統(tǒng)類資產成為燙手山芋，投資基金資產配置思路向另類投資策略轉變。特別是前期美聯(lián)儲大幅降息導致美元流動性泛濫的局面并未有效緩解，資金如潮水般涌入商品市場，很大程度上助推了以原油為代表的大宗商品牛市。在2008年7月中旬原油觸頂之前的大半年時期，商品市場取代股市成為金融市場中樞。

　�。ㄈ┰跈C構投資策略中，商品往往被設置成最后一道防線。但2008年中期全球宏觀經濟增速出現(xiàn)明顯放緩，商品市場步入從高溢價回歸本質之旅，而黃金價格也因其商品屬性慣性受到牽連。此時，長期處于貶值通道的美元指數(shù)開始強勁反彈，美元逐步成為金融市場風向標，形象地說，現(xiàn)在商品價格變動要看美元臉色，因此貨幣（匯率）市場成為金融市場中樞，黃金和美元之間的貨幣戰(zhàn)爭戰(zhàn)火再度點燃。

　　雖然歷史是相似的，但也會有所不同。相似點在于，OECD等發(fā)達國家經濟已經陷入衰退，一些新興市場國家如冰島則面臨貨幣貶值風險，黃金保值功能將得以充分顯現(xiàn)。不同點在于：本輪金融危機是一次全球系統(tǒng)性沖擊，實體經濟衰退程度可能遠比預期更為嚴重（美國S&P500指數(shù)已經跌破2002年低點），各國政府竭盡全力的救市措施也僅能起到延緩衰退時期的作用。

　　由于無法確定美元能否維持平穩(wěn)，包括各國央行在內的官方機構已經增加對黃金儲備的需求。根據(jù)世界黃金協(xié)會（WGI）最新報告，今年第三季度黃金需求創(chuàng)有史以來最高季度記錄（環(huán)比增長45%），而法國自1980年以來也首次成為黃金凈投資國。隨著經濟衰退進一步深化，黃金已經不再是被動，而是主動與美元進行一場非對稱性的貨幣戰(zhàn)爭：美元強黃金不一定弱，美元弱則黃金一定強。

上海證券報