如果通脹重臨美國(guó),則其它經(jīng)濟(jì)體系也會(huì)跟隨,因主要商品價(jià)值是以美元計(jì)算,即美國(guó)通脹帶來的影響是全球性的。根據(jù)歷史資料,我們預(yù)期通脹可能會(huì)在2010年第四季重臨。而在目前通脹預(yù)期愈來愈強(qiáng)但各國(guó)央行又苦于提高利率會(huì)大幅減緩經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度的背景下,我們認(rèn)為,最好的對(duì)沖通貨膨脹工具仍為黃金,從以往的數(shù)據(jù)來看,它與通貨膨脹的相關(guān)性很強(qiáng),因而我們較偏好紫金礦業(yè)(601899,股吧)（02899.HK）和招金礦業(yè)（01818.HK）。

　　理論上高通脹會(huì)帶動(dòng)利息上升

　　美國(guó)5月份所有行業(yè)和制造業(yè)的開工率均下跌至有記錄以來的最低水平,生產(chǎn)量低于歷史平均值15%。在這情況下,如果通脹在不久的未來重臨,加上失業(yè)問題沒有改善,則工資水平將嚴(yán)重滯后通脹,因?yàn)榇罅康娜肆Y源供應(yīng)會(huì)妨礙工資的增長(zhǎng),而家庭收入減少,也會(huì)限制任何從消費(fèi)支出帶來的潛在收益。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),最好對(duì)抗通脹的方法就是提高利率,但美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局正面臨兩難的境地,因?yàn)楦呃士隙〞?huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度減慢。

　　必須指出的是,高通脹對(duì)股票市場(chǎng)有利的概念并不一定正確。 歷史告訴我們,通貨膨脹和股票市場(chǎng)表現(xiàn)兩者之間并沒有很明顯的相關(guān)性,真正帶動(dòng)股票市場(chǎng)上升是理想的GDP 增長(zhǎng),即強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)。

　　回顧歷史,1979年6月和1981年6月之間是一個(gè)高通脹期,CPI平均為12.3%,加上GDP增長(zhǎng)每年只有1.1%;而同時(shí)期,標(biāo)普500指數(shù)上漲了27%。觀察過去一年M2、貨幣流速及通脹之間的關(guān)系,我們發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表幾乎增加了一倍,從2008 年第一季度的8260億美元急增至16400億美元,未來很可能會(huì)繼續(xù)增加,目前已經(jīng)公布的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史的記錄。

　　許多投資者認(rèn)為,根源在于美國(guó)政府不斷印發(fā)鈔票,因此通貨膨脹的出現(xiàn)只是一個(gè)時(shí)間問題。我們認(rèn)為,這種邏輯合理,但不一定完全正確,因?yàn)镸2并不是唯一影響通貨膨脹的因素,它還將取決于資金流入經(jīng)濟(jì)體系的速度,即資金流速（Velocityof money）。關(guān)于資金流速的定義,它是指在一個(gè)特定的時(shí)期內(nèi)使用每一個(gè)單位資金的平均頻率。

M2、貨幣流速及通脹之間的關(guān)系

　　過去12 個(gè)月美國(guó)貨幣基礎(chǔ)增加了約7360億美元,但剩余儲(chǔ)備也增加了近7220億美元,從而令貨幣增長(zhǎng)倍數(shù)大幅下降,因此大增后的剩余儲(chǔ)備中僅140億美元或0.2%可以用于貸款和投資。而從08年12月至今年3月,銀行貸款較去年同期下降了5.4%。同時(shí),過去6個(gè)月M2增加了約9%,這遠(yuǎn)高于過去40年6.9%的平均增長(zhǎng)率,真正的問題是資金流入經(jīng)濟(jì)體系的速度有多快,即資金流速,它的計(jì)算公式為V（MV=PT）,一般認(rèn)為V是與金融改革及經(jīng)濟(jì)的杠桿作用聯(lián)系在一起,即如果這兩個(gè)因素越高,V也會(huì)相應(yīng)越高。不過,金融改革和更大的杠桿作用通常一起發(fā)生,而在這些時(shí)候,資金流速通常高于其長(zhǎng)期平均水平1.789。

　　自2008年6月,由于經(jīng)濟(jì)衰退,V已經(jīng)迅速下降至目前1.692的水平。美國(guó)公司和公眾正在經(jīng)歷去杠桿化的活動(dòng),從而令V低于平均水平。假如各種刺激政策可以成功令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及貸款活動(dòng)恢復(fù),這樣V便能夠上升且通脹也會(huì)顯著上升。相關(guān)系數(shù)表明,CPI和M2的R2等于0.46,而通常M2開始上升后的24-27個(gè)月CPI 便會(huì)重新躍升,因此我們預(yù)期通脹將在2010年第四季重臨,但目前很難估計(jì)力度會(huì)有多大,因?yàn)槲覀儫o法準(zhǔn)確評(píng)估資金的流速。

　　我們認(rèn)為,估計(jì)“通脹預(yù)期”最好的指標(biāo)是長(zhǎng)期債券息率及抗通脹債券（TIPS）。這兩個(gè)指針顯示,目前市場(chǎng)比6個(gè)月前更擔(dān)心通脹,雖然兩項(xiàng)指標(biāo)仍處于較低端的歷史范圍,不過我們認(rèn)為,未來這兩個(gè)指標(biāo)會(huì)有上升的機(jī)會(huì),因投資者對(duì)通脹的憂慮會(huì)逐漸增加。

　　通脹壓力下黃金是最佳資產(chǎn)選擇

　　我們認(rèn)為,在往后的3-5年中,對(duì)任何投資者或基金經(jīng)理最為關(guān)鍵的將是會(huì)否正確判斷通脹或通縮。目前,大部分國(guó)家CPI均是零或負(fù)數(shù),也就是說,短期內(nèi)市場(chǎng)還面臨著通縮壓力,不過,盡管短期內(nèi)仍存在通縮風(fēng)險(xiǎn),但市場(chǎng)認(rèn)為未來通脹將不可避免重臨。因而在投資決策過程中,確定未來消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)相當(dāng)重要。通縮意味著經(jīng)濟(jì)萎縮,公司盈利情況也會(huì)轉(zhuǎn)壞,股市也很可能會(huì)持平或下跌,基金將會(huì)進(jìn)入債券市場(chǎng)避險(xiǎn)。如果債券息率為3%,而通脹為1%,那么實(shí)際收益將是4%,這在通貨緊縮的情況下算是不錯(cuò)的回報(bào)。

　　眾所周知,在通貨膨脹的環(huán)境下,金錢的購(gòu)買力下降,但我們并不能想當(dāng)然地假設(shè)通脹能夠抬高股票市場(chǎng)的價(jià)格。根據(jù)歷史走勢(shì)來看,兩者并沒有很強(qiáng)的相關(guān)性,在高通脹時(shí)期,股票市場(chǎng)表現(xiàn)好壞參半,而且以往CPI上升和股市上漲并存的同時(shí),股市的升幅也不會(huì)很大。我們認(rèn)為,除非債券息率上升足以抵消通貨膨脹的水平,否則資金將會(huì)撤出債券市場(chǎng)尋求更好的回報(bào),以求“保值”,在這種情況下,商品將是一個(gè)很好的選擇,尤其是黃金,因?yàn)樗c通貨膨脹的相關(guān)性很強(qiáng)。