從2015年3月到7月，黃金經(jīng)歷了一波見底的過程，下跌原因眾說紛紜，無外乎三種：1.黃金失去避險屬性 2.希臘問題解決后沒有避險需求 3.美聯(lián)儲加息；然而，筆者認為這些可能是部分原因，最主要的原因則是歐美股市企穩(wěn)，ETF持續(xù)流出，黃金作為風險資產(chǎn)不受青睞，同時3-7月份是黃金實物需求的淡季，實物需求以及投資需求都在逐漸萎縮，這可能是金價在3-7月不斷探底的原因。
首先，美元中期可能見頂，ETF有加速流入可能。經(jīng)測算，在2009年3月之前，黃金ETF的持倉量約為650噸，也就是說去除因美聯(lián)儲加息而增加的黃金ETF至少應有650噸，這次黃金SPDR持倉在8月6號見底，持倉為667.9338噸，隨后由于中國股災帶動歐美股市大跌，黃金 ETF開始持續(xù)流入，截至9月11日的持倉為678.1872噸，持倉增加近10噸。此外，9-12月份歐洲的風險事件仍較為集中，因此ETF繼續(xù)流入為大概率事件。
其次，金價見底伴隨實物需求恢復，明年3月前金價有可能站上1300美元/盎司。9月9日印度聯(lián)邦內(nèi)閣批準了兩項關(guān)于黃金的計劃，分別是將個人閑置的黃金用于生產(chǎn)和發(fā)行黃金主權(quán)債券的計劃。印度政府聲明顯示，根據(jù)“黃金貨幣化”計劃，印度將允許個人和機構(gòu)將黃金存入銀行，黃金儲蓄將產(chǎn)生利息。我們認為這兩項計劃是長期利多黃金實物需求，同時短期抑制了印度黃金進口量，并且這種抑制作用可能非常有限；這是因為印度國內(nèi)的主要黃金需求是珠寶首飾需求，投資需求是很少的，若存儲黃金將產(chǎn)生利息，那么長期增加印度的投資需求，主要首飾需求并不會因為這兩項計劃而受到抑制。因此總體而言，我們認為印度的黃金新政將中長期利好印度國內(nèi)的投資需求。
綜上，筆者認為影響金價的中期因素是實物需求，短期因素是ETF。中印的實物需求在9月至明年3月將處于旺季，伴隨中國透支購買力的回歸以及印度新政，有理由相信中印的實物需求會在未來半年內(nèi)得到顯現(xiàn)。半年內(nèi)美元還將處于震蕩或者回落的態(tài)勢，同時9-12月份歐洲西班牙和葡萄牙的大選風險可能刺激ETF加速流入。因此總體而言，看多未來半年的金價走勢，目標位可能突破1300美元/盎司。
